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The Effect of Information Opacity on the Weighting of Performance Measures in the Compensation Contracts
of CEOs: Evidence from U.S. Firms

AR 為公司應收帳款金額，
PPE 為公司固定資產毛額，
Assets 為公司總資產金額，
ROA 為公司資產報酬率。
（三）控制變數
參考過去相關文獻 (Hall and Liebman, 1998; Core, Holthausen, and Larcker, 1999;
Bertrand and Mullainathan, 2001; Core and Guay, 2001; Chava, Kumar, and Warga, 2010;

Frydman and Saks, 2010; Welch, 2011; Hung et al., 2019; 黃麗津與林穎芬，2020)，本
研究於實證模型中放入下列五項控制變數，包含負債比率 (LEVERAGE)、公司資產
規模 (SIZE)、股東權益市值與帳面價值比率 (MB)、現金及約當現金佔總資產比率
(CASHRATIO) 及 CEO 任期 (CEOTENURE)。當負債比率愈大時，公司可能需要保
留愈多資金以備償還債務，CEO 之薪酬可能愈低，因此預期負債比率之估計係數為

負。公司資產規模若愈大，應有愈多資金可作為 CEO 之薪酬，故預期公司資產規
模之估計係數為正。股東權益市值與帳面價值比率通常用來衡量公司未來的成長潛
力，或投資人是否看好公司未來的發展。當此比率愈大時，代表投資人愈看好公司
未來發展的潛力。而當投資人愈看好公司未來發展的潛力時，投資人應更願意進一
步投資於公司，公司便擁有較多資金做為 CEO 之薪酬，故預期此變數之估計係數
為正。當現金及約當現金佔總資產比率愈高時，代表公司擁有較多的資金作為 CEO
之薪酬，故預期此變數之估計係數為正。最後，一般預期薪酬會隨著年資增加而增

加，因此預期當 CEO 任期愈久，薪酬應隨之增加，故預期此變數之估計係數為正。
五項控制變數之定義分別為：負債比率為公司總負債除以公司總資產；公司資

產規模為公司總資產（以百萬美元為單位）取自然對數；股東權益市值與帳面價值
二、迴歸模型
比率為公司股東權益市值（會計年度結束日之流通在外普通股股數 × 當日市場收
盤價格）除以股東權益帳面價值；現金及約當現金佔總資產比率為公司之現金及約
本研究依據前述四項資訊透明度之衡量變數 (SPREAD、ANALYSTS、 DACCa 、
當現金總和除以總資產；CEO 任期為自 CEO 擔任該職務起算之年數。
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DACCb )，分別建立迴歸模型。
本研究依據前述四項資訊透明度之衡量變數 (SPREAD、ANALYSTS、
|DACCa|、|DACCb|)，分別建立迴歸模型。
Model A：買賣價差迴歸模型

Model A：買賣價差迴歸模型
ln(TP i ,t ) = α 0 + α 1 SPREAD i ,t + α 2 ROA i ,t + α 3 RET ,t i + α 4 SPREAD i ,t × ROA i ,t (3)
+ α 5 SPREAD i ,t × RET i ,  α k Control V ariables i ,t + ε i ,t , 。
+
t
Model B：分析師個數迴歸模型

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ln(TP i ,t ) = β + β 1 ANALYSTS i ,t + β 2 ROA + β 3 RET + β 4 ANALYSTS i ,t × ROA i ,t (4)
,t
,t i
0
i
,t 
+ β 5 ANALYSTS ,t i × RET + β k Control V ariables ,t i + ε ,t i ,
i
Model C：裁決性應計數迴歸模型 (依 Modified Jones Model 計算裁決性應計數)
ln(TP ,t i ) = γ + γ 1 DACCa ,t i + γ 2 ROA + γ 3 RET + γ 4 DACCa × ROA ,t i (5)
,t i
,t i
,t i
0
+ γ 5 DACCa × RET +  γ k Control V ariables + ε ,t i ,
,t i
,t i
,t i
Model D：裁決性應計數迴歸模型 (依 Performance Adjusted Model 計算裁決性應計數)
ln(TP ,t i ) = δ + δ 1 DACCb + δ 2 ROA + δ 3 RET + δ 4 DACCb × ROA ,t i (6)
,t i
,t i
0
,t i
,t i
,t i 
+ δ 5 DACCb × RET + δ k Control V ariables + ε ,t i ,
,t i
,t i

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