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The Effect of Information Opacity on the Weighting of Performance Measures in the Compensation Contracts
of CEOs: Evidence from U.S. Firms

表 1 股票買賣價差迴歸模型及分析師個數迴歸模型之樣本選取
股票買賣價差 分析師個數
迴歸模型 迴歸模型
(Model A) (Model B)
CEO 總薪酬及 CEO 任期 (Execucomp) 49,323 49,323
減：財務資訊遺漏值 (Compustat) (15,378) (15,377)
減：股價報酬率及買賣價差遺漏值 (CRSP) (1,483) (1,483)
減：分析師個數遺漏值 (IBES) - (5,180)
32,462 27,283
減：金融業公司 (3,904) (3,269)
最終觀察值個數 28,558 24,014

金融業之公司，則得出 28,558 筆公司年觀察值。分析師個數迴歸模型部分，最初共
蒐集 49,323 筆公司年觀察值，經剔除遺漏值後，共得出 27,283 筆公司年觀察值；
若再剔除金融業之公司，則得出 24,014 筆公司年觀察值。茲將樣本選取過程詳列如
表 1。

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表 2 統整股票買賣價差迴歸模型變數之溫賽化後之敘述性統計。CEO 總薪酬
（以千美元為單位）取自然對數平均值為 8.047，平均 CEO 總薪酬約為 5,151 千美
元。平均資產報酬率為 4.1%，平均股價報酬率為 15%。至於本迴歸模型的核心變

數 SPREAD，平均買賣價差約為 0.092 美元，不過大部分觀察值的買賣價差低於平
均數，此變數之平均值受到少部分高買賣價差之觀察值影響。控制變數部分，平均
負債比率為52.2% ；公司總資產（以百萬美元為單位）取自然對數之平均值為7.418，
樣本平均公司總資產約為 7,108 百萬美元；公司股東權益市值平均約為帳面值之
3.177 倍；現金及約當現金平均約佔總資產 15.9%；CEO 任期平均約為 8.028 年。
表 3 統整分析師個數迴歸模型變數之溫賽化後之敘述性統計。CEO 總薪酬（以
千美元為單位）取自然對數平均值為 8.109，平均 CEO 總薪酬約為 5,350 千美元。
平均資產報酬率為 4.8%，平均股價報酬率為 15.4%。至於本迴歸模型的核心變數

ANALYSTS，平均分析師個數約為 9.712 個，中位數為 7.913 個，平均值受到部分分
析師個數較多的觀察值影響。如表 3 所示，有多達 29 個分析師針對公司證券進行
分析的觀察值存在。控制變數部分，平均負債比率為 51.9%；公司總資產（以百萬
美元為單位） 取自然對數之平均值為 7.496，樣本平均公司總資產約為 7,548 百萬
美元；公司股東權益市值平均約為帳面值之 3.252 倍；現金及約當現金平均約佔總
資產 15.8%；CEO 任期平均約為 8.118 年。

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