Page 74 - 臺大管理論叢第32卷第1期

The Effects of Halved Imputation Tax Credits and Wealthy Tax on the Dividend Policies of Listed Companies:
A Comparative Study of Family and Non-Family Firms in Taiwan

由於單變量之檢定並未同步考量其他控制變數對應變數之影響，因此其實證結
果可能有偏誤，故本文進一步以多變量迴歸之方式檢定本文之研究假說，以減少實
證偏誤之問題。

表 3 相關係數表
DIR_ PRE×DIR_ POST×DIR_
DIV PRE POST DIR_H ICR_H
H×ICR_H H×ICR_H H×ICR_H
DIV
1

PRE 0.01
(0.56) 1
POST 0.08 -0.37 1
(0.00) (0.00)
DIR_H 0.04 0.00 0.01 1
(0.00) (0.95) (0.61)
ICR_H 0.39 0.00 0.00 0.07
(0.00) (1.00) (0.72) (0.00) 1
DIR_H × ICR_H 0.27 0.00 0.00 0.61 0.60 1
(0.00) (0.82) (0.65) (0.00) (0.00)
PRE × DIR_H × ICR_H 0.12 0.49 -0.18 0.20 0.20 0.33 1
(0.00) (0.00) (0.00) (0.00) (0.00) (0.00)
POST × DIR_H × ICR_H 0.18 -0.16 0.42 0.37 0.37 0.61 -0.08 1
(0.00) (0.00) (0.00) (0.00) (0.00) (0.00) (0.00)
註：各變數之定義詳見表 2。

表 4 列示可扣抵稅額減半及富人稅施行前，公司是否因應稅制變革而調整股利
政策的實證結果。由表 4 模式 (1) 之基礎模式的實證結果可知，整體而言，我國上
市櫃公司並不會在可扣抵稅額減半及富人稅實施前一年度變動其股利政策，顯示可
扣抵稅額減半及富人稅之施行並未對全體上市櫃公司之股利政策產生影響。然而，
表 4 模式 (2) 中，PRE × DIR_H × ICR_H 之迴歸係數為顯著之正值 (p-value = 0.08)，
it
顯示受到稅額扣抵比率減半及富人稅衝擊最大之公司（高稅額扣抵比率且董監個人
持股率亦高的公司），在稅制變革前一年度支付之股利發放率相較其他公司為高，
以提高稅制施行前對其股東之租稅利益。
在控制變數部分，SIZE、FCF 及 ROE 的迴歸係數皆為顯著之正值，顯示規模
愈大、自由現金流量愈高及經營績效愈佳之公司，其股利發放率愈高，符合過去
文獻所發現之結果 (Fama and French, 2001)，此外，DEBT 的迴歸係數顯著為負，
顯示負債比率愈高之公司，其股利發放率愈低，亦與過去文獻之發現相符 (Rozeff,

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