Page 73 - 臺大管理論叢第32卷第1期

NTU Management Review Vol. 32 No. 1 Apr. 2022

SIZE 公司規模 ： 資產總額取自然對數衡量；
（營業活動現金流量 - 資本支出 - 現金
FCF 自由現金流量 ：
股利）/ 期初總資產；
DEBT 負債比率 ： 長期負債/資產總額；
GROWTH 成長性 ： 普通股市值/普通股權益帳面值；
ROE 股東權益報酬率 ： 淨利/股東權益平均數；
CEO 是否為董事長 CEO 是否為董事長之虛擬變數，若
DUALITY ：
之虛擬變數 CEO 同時為董事長者設為 1，否則為 0；
設置審計委員會之 設置審計委員會之虛擬變數，若公司設
AUDIT_COM ：
虛擬變數 有審計委員會者設為 1，否則為 0；
DIR_NUM 董監人數 ： 全體董監人數取自然對數。

表3列示實證模式 (1) 至實證模式 (5) 各變數間之Spearman相關係數及p-value。
表 3 中，DIV 與 PRE × ICR_H × DIR_H 的相關係數為顯著之正值，顯示高稅額扣抵
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比率且高董監持股比率之公司，會在可扣抵稅額減半及富人稅施行前發放相對較高
之股利，在單變量之假設下支持本文假說 H1 之推論。然而，DIV 與 POST × ICR_
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H × DIR_H 的相關係數亦為顯著之正值，因此在單變量下，本文持續發現高稅額扣
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抵比率且高董監持股比率之公司會在可扣抵稅額減半及富人稅施行後發放相對較高
之股利。此外，本文進一步將樣本區分為家族企業及非家族企業，分析家族企業因
應可扣抵稅額減半及富人稅之施行所調整之股利政策。研究結果發現，家族企業之
相關係數表顯示（本文未列表），DIV 與 PRE × ICR_H × DIR_H 的相關係數為顯
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著之正值，意指家族企業中稅額扣抵比率及董監個人持股比率較高之公司，會在可
扣抵稅額減半及富人稅之施行前所發放之股利相對較高，與本文假說 H3 相符，而
DIV 與 POST × ICR_H × DIR_H 的相關係數亦為顯著之正值，因此，在單變量之檢
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定下，稅額扣抵比率及董監個人持股比率較高之家族企業仍會在可扣抵稅額減半及
富人稅實施後維持高股利發放之型式。
在控制變數部分（亦未列表），DIV 與 SIZE、FCF、ROE 之相關係數皆為顯著
之正值，顯示規模較大之公司、自由現金流量較高之公司、經營績效較佳之公司，
其股利發放率較高，與過去文獻相符。然而，DIV 與 DEBT 之迴歸係數為顯著之負
值，顯示負債比率愈高之公司，其股利發放率愈低，亦與過去文獻一致。而在公
司治理變數部分，本文發現 DIV 與 DUALITY 之相關係數為顯著之負值，而 DIV 與

AUDIT_COM 及 DIR_NUM 之相關係數則為顯著之正值，顯示在單變量檢定下，公
司之股利政策與公司治理變數有關。

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