Page 68 - 臺大管理論叢第32卷第1期

The Effects of Halved Imputation Tax Credits and Wealthy Tax on the Dividend Policies of Listed Companies:
A Comparative Study of Family and Non-Family Firms in Taiwan

股利發放率之影響。Rozeff (1982) 研究發現負債比率較高之公司，其股利
發放率較低，因此本文預期 DIV 與 DEBT 間為負向之關係。
(4) GROWTH（成長性）：以普通股市值/普通股權益帳面值衡量之。過去
研究發現，成長機會較高之公司，其股利發放率較低 (Myers and Majluf,
1984)，因此，本文控制公司成長性對股利發放率之影響，並預期 DIV 與

GROWTH 應為負向之關係。
(5) ROE（股東權益報酬率）：以淨利/股東權益平均數衡量之。過去研究發現
獲利能力較佳之企業，其現金股利發放率亦較高 (Fama and French, 2001)，
因此本文以股東權益報酬率控制企業經營績效對股利支付率之影響，並預
期在其他條件相同下，DIV 與 ROE 應為正向之關係。
(6) DUALITY（CEO 是否為董事長之虛擬變數）：CEO 同時為董事長者設為 1，
否則為 0。過去研究中，CEO 是否兼任董事長對公司股利政策之影響的研

究結果並不一致。Zhang (2008) 及 Dalton (2014) 之研究發現，CEO 兼任董
事長會使 CEO 更有機會透過減少股利發放的方式以掠奪股東利益。然而，
Chen et al. (2005) 及 Hu and Kumar (2004) 卻發現 CEO 兼任董事長對公司
之股利政策並無影響。因此，本文將 DUALITY 列為控制變數，藉以控制
CEO 兼任董事長對本文實證結果之影響，惟本文不預期 DUALITY 之係數
方向。
(7) AUDIT_COM（設置審計委員會之虛擬變數）：若公司設有審計委員會者
設為 1，否則為 0。Chen et al. (2005) 研究發現，平均而言，設有審計委員
會之公司，其股利支付率較低。然而，亦有文獻發現設有審計委員會之公
司具有較佳之公司治理，故股利支付率亦較高 (Elmagrhi, Ntim, Crossley,

Malagila, Fosu, and Vu, 2017)。因此本文將 AUDIT_COM 列為控制變數，藉
以控制審計委員會之設置對本文實證結果之影響，惟本文不預期 AUDIT_
COM 之係數方向。
(8) DIR_NUM（董監人數）：以董監人數取自然對數衡量之。Chen et al. (2005)
研究發現，對於高度股權集中之公司而言，董監人數與公司之現金殖利率
有負向之相關性。然而，Kiel and Nicholson (2003) 則是發現董事人數與公
司之股利支付率間有正向相關性。而Ghasemi, Madrakian, and Keivani (2013)

之研究結果則是指出董事人數愈多之公司，其股利支付率愈低。因此本文
將 DIR_NUM 列為控制變數，藉以控制董監人數對本文實證結果之影響，
惟本文不預期 DIR_NUM 之係數方向。

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