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NTU Management Review Vol. 32 No. 1 Apr. 2022
量公司係屬高稅額扣抵比率或低稅額扣抵比率之公司，故本文將公司之稅
額扣抵比率高低納為自變數，藉以觀察稅制變革對我國上市櫃公司股利政
策之影響。
(4) PRE × DIR_H（稅制變革前之富人稅效果）：以 PRE × DIR_H 衡量之。根
據租稅顧客效果之推論，公司會基於股東稅負壓力而調整股利政策，而富
人稅之課徵將造成董監個人持股比率高者有較大之稅負壓力，因此，該類
型之公司會有誘因在稅制變革前增加股利之發放，是故，在其他條件相同
下，DIV 與 PRE × DIR_H 應為正向之關係。
(5) PRE × ICR_H（稅制變革前之可扣抵稅額減半效果）：以 PRE × ICR_H 衡
量之。根據租稅顧客效果之推論，公司會基於股東稅負壓力而調整股利政
策，而可扣抵稅額減半亦將造成稅額扣抵比率高者有較大之稅負壓力，因
此，該類型之公司會有誘因在稅制變革前增加股利之發放，是故，在其他
條件相同下，DIV 與 PRE × ICR_H 應為正向之關係。
(6) DIR_H × ICR_H（富人稅及可扣抵稅額減半之聯合效果）：以 DIR_H ×
ICR_H 衡量之。為捕捉富人稅及可扣抵稅額減半之聯合效果，本文以 DIR_
H 及 ICR_H 之交乘項衡量之，惟董監個人持股高低及可扣抵稅額高低於稅
制變革前後對公司股利政策之影響並不相同，因此本文並不預期 DIR_H ×
ICR_H 之係數方向。
(7) PRE × DIR_H × ICR_H（稅制變革前之租稅顧客效果）：以 PRE × DIR_H
× ICR_H 衡量之。根據本文假說 H1 之推論，董監個人持股比率愈高且可
扣抵稅額愈高之公司，其受到可扣抵稅額減半及富人稅之施行的衝擊應較
大，故相對於其他公司而言，該類型之公司應會在稅制變革前發放相對較
高之股利，以極大化董監個人之稅後實質所得，因此，在其他條件相同下，
DIV 與 PRE × DIR_H × ICR_H 應為正向之關係。
控制變數：
(1) SIZE（公司規模）：以公司資產總額取自然對數衡量之。Fama and French
(2001) 研究發現，規模愈大之公司其現金股利發放率愈高，故本研究以公
司規模作為控制變數，用以控制規模大小對股利支付率之影響，並預期
DIV 與 SIZE 應為正向之關係。
(2) FCF（自由現金流量）：以（營業活動現金流量 - 資本支出 - 現金股利）/
期初總資產衡量之。Jensen (1986) 研究指出，自由現金流量愈大之企業，
其可透過增加發放股利以減低管理者與股東間之代理問題，因此，本文預
期 FCF 與 DIV 間應為正向之關係。
(3) DEBT（負債比率）：以長期負債 / 資產總額衡量之，用以控制債務契約對
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