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臺大管理論叢
第
28
卷第
2
期
(7)
過去文獻指出當公司現金部位較高及舉債程度較低時，較容易發生過度投資的
情形（例如：
Myers, 1977; Jensen, 1986; Opler, Pinkowitz, Stulz, and Williamson,
1999
），故本文將觀測值依現金部位由小到大排序並區分為十組，之後將現金部位
最低的組別給予
0.1
分，現金部位次低的組別給予
0.2
分，以此類推，現金部分最
高的組別給予
1
分。同理，本文將觀測值依負債比率部位由大到小排序亦區分為十
組，之後將負債比率最高的組別給予
0.1
分，負債比率次高的組別給予
0.2
分，以
此類推，負債比率最低的組別給予
1
分。
OVERI
即為上述二個分數之平均值，例如：
某一個觀測值屬於現金部位最高的組別及負債比率次高的組別時，
OVERI
的值為
0.6
。因此，當
OVERI
的值愈高時，則公司過度投資的可能性也愈高。
根據本文
H2a
：其他情況不變下，可比性與投資不足呈負向關係。為了測試此
假說是否成立，吾人必須觀察
β
1
（即
ECOMP4
的係數）是否顯著大於零，換言之，
β
1
係衡量當發生投資不足可能性最大時（即
OVERI
= 0
），可比性與次期投資水準
間的關聯性。而
β
3
（即
OVERI
與
ECOMP4
交乘項之係數）係衡量當發生過度投資
可能性遞增時，可比性與次期投資間的增額關聯性，故
H2b
的成立必須視其
β
1
+
β
3
否顯著為負。
本文參照
Biddle et al. (2009)
與
Chen et al. (2011)
，控制其他變數對於次期投資
的影響，包括公司規模
(
SIZE
)
、市價對帳面價值比
(
MTB
)
、前五年度現金流量變異
程度
(
σ
(
CFO
))
、前五年度銷貨收入變異程度
(
σ
(
SALES
))
、前五年度投資變異程度
(
σ
(
INVESTMENT
))
、財務困難程度
(
ZSCORE
)
、現金流量比重
(
CFO_SALES
)
、市場
基礎資本結構
(
KS
)
、股利政策
(
DIVIDEND
)
、成立年數
(
AGE
)
、營業循環
(
OP_
CYCLE
)
、發生虧損與否
(
LOSS
)
、產業別與年度別固定效果
(
Industry and Year fixed
effects
)
。變數定義彙總如下：
SIZE
=
取對數後總資產；
MTB
=
普通股權益市值／普通股權益之帳面價值；
σ
(
CFO
)
=
前五年度來自營業活動現金流量之變異數，上述每一年度
來自營業活動現金流量均平減平均總資產；