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臺大管理論叢
第
27
卷第
4
期
81
企業信用風險認知的代理變數
5
。
TEJ
將企業的信用風險高低分為
9
等，其中
1
至
4
等
為低度風險；
5
至
6
等為中度風險；
7
至
9
為高等風險；
D
為企業已發生違約或倒帳，
為了便於分析，本文將屬於
D
等之企業量化為第
10
等
6
；換言之，
TCRI
值愈大，代
表公司的信用評等愈差。由於信用風險指標係等級上之差異，因此本文以
Order Probit
迴歸模型進行估計。在實驗變數的衡量方面，由於臺灣主管機關並未強制上市（櫃）
公司購買
D&O
保險，故為了測試公司有無購買
D&O
保險是否會造成信用評等的差
異（假說
1
），本文針對全部樣本，以虛擬變數的方式衡量
D&O
保險（若有購買
D&O
保險，則
DO
為
1
；反之為
0
），本文預期式
(1)
中
DO
的係數將顯著異於
0
（測
試假說
1
）。
此外，
D&O
投保金額的多寡應與未來投資者損害受償金額及對董監事（管理階
層）的保障息息相關，過去文獻亦發現超額投保金額可以更精確地衡量
D&O
保險對
董監事與管理階層所衍生之道德危機的影響
(Wynn, 2008)
。因此本文進一步針對有購
買
D&O
保險的樣本，探討正常投保金額及超額投保金額是否會影響公司信用風險，
進而影響信用評等。本文參考
D&O
保險需求相關文獻 （
Holderness, 1990; Core, 1997;
O’Sullivan, 2002; Chung and Wynn, 2008; Zou, Wong, Shum, Xiong, and Yan, 2008;
陳彩
稚與龐嘉慧，
2008
），歸納出影響企業
D&O
保險投保金額的決定因素，包括訴訟風險、
公司規模及公司治理三類變數，並建構
D&O
保險投保金額模型（式
(3)
），估計公司
正常投保金額及超額投保金額，而超額投保金額
(
AbnDO
)
則為實際
D&O
投保金額與
正常
D&O
投保金額
(
NormalDO
)
7
之差異數，亦即式
(3)
之誤差項，並且預期式
(2)
中
NormalDO
的係數將顯著小於
0
（測試假說
2a
），而
AbnDO
的係數將顯著大於
0
（測
試假說
2b
）。
DO_Amt
it
=
α
0
+
α
1
Beta
it
+
α
2
ROA
it
+
α
3
Lev
it
+
α
4
Re
state
it
+
α
5
MB
it
+
α
6
GDR
it
+
α
7
ECB
it
+
α
8
Tech
it
+
α
9
Stock
it
+
α
10
Size
it
+
α
11
Inddir
it
+
α
12
Control
it
+
(3)
α
13
Controlown
it
+
α
14
Mgtown
it
+
α
15
Bonus
it
+
ɛ
it
5
TCRI
係針對所有公開發行公司做為評估對象（排除金融、證券、投資及媒體業），根據財務報表
等公開資訊分析並輔以專業人士加以判斷來決定信用指標等級，故其所建立信用風險評等指標較
為客觀，所使用之樣本代表性較強，樣本選擇性的偏誤較小。此外，
TCRI
被很多銀行作為內部評
估貸款人風險之參考，也被分析師作為選股分析的指標之一。
6 TEJ
說明其
TCRI
的
1-4
級約當於
S&P
分類中的投資等級，
5-10
級則可類比於投機等級（參見貨
幣觀測與信用風險評等
,
第
46
期
, p134
）。
7