77 /274
臺大管理論叢
第
27
卷第
4
期
77
(Chalmers, Dann, and Harford, 2002; Chung and Wynn, 2008; Wynn, 2008)
，研究結果發
現
D&O
保險金額與上市後三年之股票報酬呈顯著負相關
(Chalmers et al., 2002)
；與公
司盈餘的穩健性亦呈顯著負相關
(Chung and Wynn, 2008)
，而且超額之
D&O
保險，會
造成公司比較不願意揭露傳遞壞消息之盈餘預測
(Wynn, 2008)
。換言之，這些研究的
實證結果似乎意味著
D&O
保險雖然降低了董監事及管理階層之法律責任，卻可能提
高董監事及管理階層投機的誘因，因此可能不利於公司的長期股票績效與盈餘品質。
債權人是企業重要的利害關係人之一，然而，尚未有文獻探討公司購買
D&O
保
險及其投保金額是否會影響債權人對企業信用風險的認知。由於信用評量機構為一個
專業債信評量者，且發佈債信評等會影響企業的融資成本，因此本文係透過檢視公司
購買
D&O
保險及其投保金額與信用評等的關聯性，藉以瞭解
D&O
保險對債權人企
業信用風險認知的影響。過去文獻發現，公司治理機制之良窳會影響企業信用風險的
評等（
Ashbaugh-Skaife, Collins, and LaFond, 2006; Alali, Anandarajan, and Jiang, 2012;
林宛瑩、許崇源、戚務君與陳宜伶，
2009
）。然而，誠如前述，
D&O
保險對於公司
治理的成效可能有正反兩面的影響。換言之，如果公司購買
D&O
保險可以強化董事
會功能，將有效提升經營績效與公司價值，減少違約的機率，而且還有保險公司的賠
償作為保障，故可增加債權人權益的保障，則公司購買
D&O
保險將有助於信用評量
機構給予較佳的信用評等。但相反地，若購買
D&O
保險會增加董監事與管理階層道
德危機的風險，將提高了管理階層傷害債權人權益的可能性
3
(Jensen and Meckling,
1976)
，則公司購買
D&O
保險將導致信用評量機構給予較差的信用評等。
因此，為了釐清購買
D&O
保險對於公司信用評等所造成的影響，本文以
2008
年
至
2011
年臺灣上市（櫃）公司為研究樣本，探討公司購買
D&O
保險是否會影響債權
人對企業信用風險的認知。整體而言，實證結果支持相對於未購買
D&O
保險的公司，
有購買
D&O
保險的公司，其信用評等較佳；然而進一步針對有購買
D&O
保險的公司，
探討其投保金額與信用評等之關聯性時，實證結果則發現，當公司依自身之特質及所
面臨的風險投保適度的金額（即正常投保金額），將可獲得較佳的信用評等；但當公
司投保金額超過公司自身特質及風險所需之保險金額（即超額投保金額）愈大時，反
而使債權人認為董監事與管理階層的道德風險會增加，因而導致給予較差的信用評等。
本文研究結果有下列研究貢獻，首先，由於許多國家
D&O
保險並非公開揭露之
資訊，使得相關研究並不充分，而且目前少有文獻從債權人的角度，探討
D&O
保險，
因此，本文為探討
D&O
保險對債權人企業信用風險認知影響的首篇研究，本文研究
3
例如：管理階層為了自利行為，投資高風險的計畫或買回庫藏股等，而影響企業未來現金流量，
使債權人承受較不對等風險，損害債權人權益（林宛瑩等，
2009
）。