69 / 330
臺大管理論叢
第
27
卷第
2
期
69
為了推估各個貨幣在人民幣通貨籃內的權重
(
w
i
)
，並允許貨幣當局調整人民幣對
通貨籃的比價，我們將第
(5)
式改寫為迴歸式：
(6)
其中，
t
代表時間，
a
代表貨幣當局對人民幣與通貨籃比價的調整比率，
ε
t
代表殘
差。如果貨幣當局沒有調整人民幣對通貨籃的比價，則在任一期間內，人民幣兌瑞士
法郎匯率的變動率將等於
11
種貨幣兌瑞士法郎匯率的變動率的加權平均。如果貨幣
當局在任一期間內，將人民幣對通貨籃的比價上調
2%
，則人民幣兌瑞士法郎匯率的
變動率將等於
2% (
a
= 2%)
再加上
11
種貨幣兌瑞士法郎匯率的變動率的加權平均。
第
(6)
式是將人民幣兌瑞士法郎匯率
(CHF/RMB)
的變動率對
11
種貨幣兌瑞士法
郎匯率（
CHF
／組成貨幣）的變動率進行迴歸，我們可以根據迴歸結果推論人民幣的
匯率機制：
一、 完全釘住美元
(Perfect Peg to the US Dollar)
：如果人民幣完全釘住美元，那麼人
民幣對瑞士法郎的價值變動率將等於美元對瑞士法郎的價值變動率，亦即
a
= 0
，
w
1
= 1
、
w
2
=
w
3
=
⋯
=
w
11
= 0
。
二、 可調整的釘住美元
(Adjustable Peg to the US Dollar)
：如果人民幣以可調整的方式
釘住美元，則
a
將顯著異於零，
w
1
> 0
，而且
w
2
=
w
3
= ... =
w
11
= 0
。
三、 完全釘住通貨籃
(Perfect Basket Peg)
：如果人民幣完全釘住通貨籃，則
a
= 0
，而
且所有
w
i
都顯著為正。
四、 可調整的釘住通貨籃
(Adjustable Basket Peg)
：如果人民幣以可調整的方式釘住
通貨籃，則
a
將顯著異於零，而且所有
w
i
都顯著為正。
我們可以將第
(6)
式擴展成為「狀態空間模型」讓截距項與權重與時俱變：
(7.1)
(7.2)