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以參考一籃子貨幣為名:人民幣匯率機制之驗證

74

2

是人民幣兌美元及兌其它

10

個組成貨幣的匯率波動率,匯率波動率是以匯

率日變動率的標準差衡量,單位為

%

(每日)。從表

2

可以看出,人民幣兌美元匯率

的波動率明顯低於人民幣兌其它

10

個組成貨幣匯率的波動率,就整個樣本期而言,

前者大約只有後者的

1/10

1/4

。這些資料顯示人民幣對美元的匯率遠比人民幣對其

10

個組成貨幣的匯率穩定,隱含人民幣與美元的連結遠比人民幣與其它

10

個組成

貨幣的連結更為緊密。

以上的匯率行為顯示,自匯率機制改革以來:(一)中國讓人民幣對美元匯率以

緩慢速度爬升;(二)人民幣對美元匯率的浮動程度相當低;(三)人民幣與美元的

連結遠比人民幣與其它

10

個組成貨幣的連結更為緊密。

二、以瑞士法郎為計價標準的實證結果

本節使用

2005

7

月到

2012

9

月的月資料為樣本,以固定係數及狀態空間模

型,並以瑞士法郎為計價標準,進行實證分析。

中國從

2005

7

21

日開始實施參考一籃子貨幣的匯率機制,但是自

2008

10

月起又恢復人民幣釘住美元的固定匯率機制,直到

2010

6

21

日才再度實施參

考一籃子貨幣的匯率機制。為了考慮這些政策改變所可能引起的結構轉變,本文除了

使用全樣本之外,也以

2008

10

月與

2010

6

月為分界點,將全樣本分為

3

個子樣

本進行分析,

3

個子樣本分別為

2005

7

月到

2008

9

月、

2008

10

月到

2010

5

月、

2010

6

月到

2012

9

月。本文使用「

Chow

結構轉變檢定」

(Chow Structure-

4 USD/RMB

匯率日變動率(絕對值)分佈圖(

2005.07.22

2012.09.30