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以參考一籃子貨幣為名：人民幣匯率機制之驗證
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表
2
是人民幣兌美元及兌其它
10
個組成貨幣的匯率波動率，匯率波動率是以匯
率日變動率的標準差衡量，單位為
%
（每日）。從表
2
可以看出，人民幣兌美元匯率
的波動率明顯低於人民幣兌其它
10
個組成貨幣匯率的波動率，就整個樣本期而言，
前者大約只有後者的
1/10
到
1/4
。這些資料顯示人民幣對美元的匯率遠比人民幣對其
它
10
個組成貨幣的匯率穩定，隱含人民幣與美元的連結遠比人民幣與其它
10
個組成
貨幣的連結更為緊密。
以上的匯率行為顯示，自匯率機制改革以來：（一）中國讓人民幣對美元匯率以
緩慢速度爬升；（二）人民幣對美元匯率的浮動程度相當低；（三）人民幣與美元的
連結遠比人民幣與其它
10
個組成貨幣的連結更為緊密。
二、以瑞士法郎為計價標準的實證結果
本節使用
2005
年
7
月到
2012
年
9
月的月資料為樣本，以固定係數及狀態空間模
型，並以瑞士法郎為計價標準，進行實證分析。
中國從
2005
年
7
月
21
日開始實施參考一籃子貨幣的匯率機制，但是自
2008
年
10
月起又恢復人民幣釘住美元的固定匯率機制，直到
2010
年
6
月
21
日才再度實施參
考一籃子貨幣的匯率機制。為了考慮這些政策改變所可能引起的結構轉變，本文除了
使用全樣本之外，也以
2008
年
10
月與
2010
年
6
月為分界點，將全樣本分為
3
個子樣
本進行分析，
3
個子樣本分別為
2005
年
7
月到
2008
年
9
月、
2008
年
10
月到
2010
年
5
月、
2010
年
6
月到
2012
年
9
月。本文使用「
Chow
結構轉變檢定」
(Chow Structure-
圖
4 USD/RMB
匯率日變動率（絕對值）分佈圖（
2005.07.22
到
2012.09.30
）