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臺大管理論叢
第
27
卷第
2
期
71
(10.1)
(10.2)
其中，
b
t
代表時變截距項，
m
i,t
代表第
i
種貨幣的時變權重，
θ
0
,t
與
θ
i,t
(
i
= 1, 2,
⋯
,11)
為殘差項。第
(10)
式可以使用卡曼濾波器法加以估計。
肆、實證結果說明
一、人民幣匯率改革以來的匯率行為
在進行統計檢定之前，我們先檢視人民幣的匯率行為，以便對人民幣匯率機制的
運作有直觀的瞭解。
圖
1
是人民幣對美元的匯率走勢，從圖
1
可以看出，在
2005
年
7
月
24
日到
2008
年
9
月
30
日及
2010
年
6
月
21
日到
2012
年
9
月
30
日這兩段時間，人民幣對美元逐
步小幅升值，而在
2008
年
10
月
1
日到
2010
年
6
月
20
日這段時間，人民幣對美元的
價位則大致維持不變。圖
1
顯示，自中國實施匯率機制改革以後，人民幣確實不再固
定釘住美元。
圖
2
是從
2005
年
7
月到
2012
年
9
月的美元名目有效匯率走勢，在這段期間美元
共計貶值
11.8%
。相較之下，人民幣共對美元升值
28.7%
。由此可知，人民幣對美元
升值並不全然是因為美元對外價位的下跌，而是反映中國特意讓人民幣逐步對美元升
值的匯率政策。
圖
3
是人民幣對其它
10
個組成貨幣的匯率走勢，我們很難從圖
3
看出人民幣對
這些貨幣的匯率走勢有類似於人民幣對美元匯率走勢的規律性。
圖
4
是匯改以來，人民幣對美元匯率的日變動率（取絕對值）分佈圖，由圖
4
可知，
人民幣對美元匯率的日變動率相當小，最大值只有
0.88%
，平均值更是只有
0.068%
，
遠低於中國最初所宣佈的
0.3%
上限。