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臺大管理論叢
第
27
卷第
2
期
75
break Test)
驗證，證實在
2008
年
10
月與
2010
年
6
月都出現結構轉變（見表
3
）。
表
2
人民幣兌各國貨幣匯率之日波動率
單位：
%
（每日）
1
2
3
4
USD
0.110
0.064
0.122
0.105
EUR
0.523
0.871
0.683
0.671
JPY
0.624
0.940
0.559
0.695
KRW
0.551
1.458
0.576
0.865
SGD
0.281
0.440
0.434
0.375
GBD
0.521
0.932
0.510
0.641
MYR
0.385
0.489
0.395
0.415
RUB
0.323
0.836
0.670
0.596
AUD
0.720
1.559
0.789
1.004
THB
0.705
0.221
0.302
0.511
CAD
0.571
1.000
0.569
0.697
說明：
RMB
、
USD
、
EUR
、
JPY
、
KRW
、
SGD
、
GBD
、
MYR
、
RUB
、
THB
及
CAD
分別代表人民幣、
美元、歐元、日元、韓圜、新加坡幣、英鎊、馬來西亞幣、俄羅斯盧布、澳幣、泰銖及加幣的匯率。
第二行的
1
、
2
、
3
、
4
分別代表
2005
年
7
月
22
日到
2008
年
9
月
30
日、
2008
年
10
月
1
日到
2010
年
6
月
20
日、
2010
年
6
月
21
日到
2012
年
9
月
30
日、
2005
年
7
月
22
日到
2012
年
9
月
30
日。匯率之日波動率是以匯率日變動率的標準差衡量，單位為
%
（每日）。
使用固定係數模型的分析結果歸納於表
3
，就全樣本（
2005
年
7
月到
2012
年
9
月）
而言，在人民幣通貨籃裡，只有美元的權重顯著為正，權重高達
0.98
，歐元、日元、
韓圜等其它
10
個組成貨幣的權重都不顯著。使用第一個子樣本（
2005
年
7
月到
2008
年
9
月），分析結果與全樣本類似，只有美元的權重顯著為正，權重為
0.98
。使用第
二個子樣本（
2008
年
10
月到
2010
年
5
月），除了美元之外（權重為
1.02
），韓圜的
權重也顯著為正，權重為
0.02
。使用第三個子樣本（
2010
年
10
月到
2012
年
9
月），
除了美元之外（權重為
1.04
），只有澳幣的權重顯著為正（權重為
0.15
）。特別一提
的是，歐元與日元的權重都不顯著。
以上分析結果顯示，人民幣通貨籃的組成有時變跡象，在人民幣通貨籃裡，美元
始終具有絕對主導的地位，只有少數貨幣在不同期間占有一席之地，換言之，除了美
元之外，沒有任何一個貨幣在人民幣的匯率機制中持續具有影響力。
圖
5
與圖
6
為使用狀態空間模型（即
(7.1)
與
(7.2)
式）估計的
11
個組成貨幣的時
變權重。圖中的實線代表時變權重，上、下虛線分別代表時變權重加、減
2
個標準差。
如果某個貨幣的時變權重減
2
個標準差大於
0
，代表在
5%
的顯著水準下，該貨幣的
時變權重顯著為正，隱含該貨幣在人民幣通貨籃內占有一席之地。