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台灣衍生性金融商品市場實證與運用研究文獻回顧與展望
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壹、前言
國內衍生性金融商品的發展已經接近
20
年，自從
1997
年
9
月
4
日大華證券發行
台灣第一檔認購權證
(Call Warrants)
上市交易，以及台灣期貨交易所於
1998
年
7
月
21
日推出第一項期貨商品－「台股期貨」之後，台灣的衍生性金融商品就隨著市場蓬勃
的發展而日益成長。根據
2014
年統計資料顯示，在台灣期貨交易所上市之股價指數期
貨及選擇權商品合計交易量亦晉升全球第
10
大。因此有關國內衍生性金融商品的研究
也隨之而迅速地開展，自西元
2000
年以後迄今，有關於台灣衍生性金融商品市場或相
關的研究非常多，除了發表在國際財務學術期刊之外，也有不少的文章發表在國內的
TSSCI
學術期刊
1
。為了有一個比較明確的取材標準，本論文乃針對西元
2000
年以後
發表在
TSSCI
的期刊論文進行回顧
2
。此外，由於文獻眾多，因此本文僅探討衍生性
金融商品的市場實證與運用研究進行整理分析，有關於衍生性金融商品的定價、避險
與套利等其他相關的研究文獻則另外為文回顧與討論。
在市場實證文獻方面，由於台灣衍生性金融商品的實證研究範圍相當廣泛，為便
於讀者能有較明確的線索尋求自己感興趣的研究主題，本研究乃依“期貨市場”、“選
擇權市場”以及“市場交易機制”分成三個領域，再依各領域較熱門或較重要的研究
主題進行文獻的回顧與整理。在期貨市場方面，內容主要包括期貨與現貨價格的關係、
期貨市場的價格發現功能、期貨交易和現貨波動率間的關係、跨國期貨市場交易流動
性及訊息傳遞、期貨的到期日效應等。在選擇權市場方面，由於
VIX
指數
3
在近年來
高度受到關注，因此與該指數計算相關的隱含波動率之研究也就相當豐富。本研究整
理的內容包括選擇權隱含波動率的資訊內涵（價格發現、資訊外溢效果、對於未來現
貨價格的預測能力甚至對未來整體市場景氣與波動的預測等）與選擇權的預期報酬與
價格效率性等相關研究。在市場交易機制領域中，近來由於“市場微結構
(Market
Microstructure)
”的議題受到相當關注，國內文獻針對該議題所進行的實證研究相當豐
1
本研究針對國內
TSSCI
期刊進行回顧，但並非每一本期刊都會刊登與衍生性金融商品市場實證與
運用有關的研究，因此本文只針對曾刊登相關研究的
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本
TSSCI
期刊論文進行回顧，各期刊在
西元
2000
年以後曾刊登與本研究相關的論文篇數及比例如下：管理學報（
6
篇，
1.21%
）、證券
市場發展季刊（
14
篇，
4.88%
）、財務金融學刊（
17
篇，
7.39%
）、經濟研究（
5
篇，
4.42%
）、
交大管理學報（
4
篇，
2.03%
）、經濟論文（
2
篇，
0.78%
）、中山管理評論（
5
篇，
1.12%
）、管
理評論（
9
篇，
2.79%
）、管理與系統（
11
篇，
2.76%
）、會計評論（
2
篇，
1.79%
）、期貨與選擇
權學刊（
18
篇，
27.69%
）、應用經濟論叢（
2
篇，
1.05%
）、臺大管理論叢（
5
篇，
1.52%
）、亞
太管理評論（
8
篇，
1.53%
）、經濟論文叢刊（
1
篇，
0.38%
）、科技管理學刊（
1
篇，
0.36%
）、
農業經濟叢刊（
1
篇，
0.76%
）、資訊與管理科學期刊（
2
篇，
0.47%
）。
2
誠如一位匿名審查委員所言，國內第一篇衍生性商品文獻應為
Chen and Lee (1993)
，且
2000
年以
前亦有許多優秀文章發表，但為配合本特刊的徵稿要求，本研究的文獻回顧只選擇西元
2000
年之
後的文章。
3
芝加哥選擇權交易所
(CBOE)
在
1993
年所推出
VIX
，其標的變數為市場波動性
(Volatility)
，提供
市場參與者一個更能夠反映大盤整體風險變化的指標。