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董事及高階主管政治連結與公司績效之關聯性
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遞延之效果，加上
2008
年台灣正處於金融風暴，為避免使用
2008
年作為政權轉換之
虛擬變數會包含過多的雜訊
(Noise)
，本研究未採用事件研究法，而是以
2008
年總統
大選作為政權轉換之區分標準，設置兩個虛擬變數，若樣本期間為
2005
至
2007
年，
則
DDPTIME
= 1
，若樣本期間為
2009
至
2011
年，則
KMTTIME
= 1
，將這兩個變數加
入主要模型。此外，依照董事之政黨傾向區分為泛民進黨成員
(
POL_DDP
)
及泛國民
黨成員
(
POL_KMT
)
，泛國民黨成員係指具有國民黨、親民黨或新黨黨籍之中央政府官
員、政黨黨員及民意代表，而泛民進黨成員則係指具民進黨或台聯黨黨籍之中央政府
官員、政黨黨員及民意代表
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。欲探討董事之政黨傾向非為執政黨時，此政治連結關
係對公司績效是否有所影響。原主要模型中之
POLITICAL_BOARD
改為
POL_DDP
及
POL_KMT
，並加入
POL_DDP*KMTTIME
以及
POL_KMT*DDPTIME
二個交乘項
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，
實證結果列於表
5
。
結果顯示，若董事個人之政治色彩為泛民進黨
(
POL_DDP
)
時，則無論是民進黨
執政期間或國民黨執政期間，該政治背景與公司績效並無顯著關聯。另一方面，
TQ
對
POL_KMT
的迴歸係數顯著為負（
t
值
= -1.93
），表示在國民黨執政期間，當董事
個人政治色彩是屬於泛國民黨時，政治背景對公司績效有負面影響；而
POL_
KMT*DDPTIME
的係數卻顯著為正，顯示當政權轉換為民進黨執政時，政治背景與公
司績效的負向關係有顯著弱化。此結果可能來自於當董事政治色彩與執政黨不同時，
入主政府之新成員較無法透過連結關係對企業做直接控制或介入經營，不會有攫取之
手的可能性，也更加印證當董事之政治傾向屬於執政黨時，對公司績效有負向影響。
三、內生問題
本文主要測試都將公司特質視為董事會政治關係與公司績效的外生變數，然而
Agrawal and Knoeber (2001)
指出公司本身的特質與公司政治關係存在內生性問題，因
此本研究將採用工具變數、配對樣本及
Difference-in-difference (DID)
來控制內生性因素
對本研究實證結果的影響。
首先，
Agrawal and Knoeber (2001)
發現基於行業特性，某些特定產業較會產生具
有政治關係的董事會，因此本文援引
Laeven and Levine (2009)
及
Lin, Ma, Malatesta, and
Xuan (2011)
，計算每一產業政治連結公司佔該產業全體公司數的比率，以此比率作為
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樣本篩選根據下列原則：
1.
董事會成員同時具有泛國民黨與泛民進黨成員，予以剔除；
2.
董事會
成員雖具政治聯結但無法歸屬某一政黨或無資料歸屬者，予以剔除；
3.
在樣本期間政治連結關係
已改變者，例如在總統大選前或選後才具有政治連結，或總統大選前後其政治連結的政黨屬性改
變等，予以剔除。
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作者感謝匿名評審之建議，加入探討政黨輪替後，董事之個人政治色彩不同是否影響公司之績效
表現，使本文內容更加豐富。