14 / 330
董事及高階主管政治連結與公司績效之關聯性
14
數為
-0.108
（
t
值
= -2.33
），表示當至少一大股東或高階主管具政治連結關係時對市
場績效產生負面影響；第
(2)
欄結果顯示
POLITICAL_BOARD
的係數為
-0.049
（
t
值
=
-2.34
），亦即至少一位董事具政治連結關係的公司，其市場績效顯著較差。第
(3)
欄
與第
(4)
欄則是使用會計績效指標為應變數，結果顯示
POLITICAL_TOPMGT
的係數
為
-0.018
（
t
值
= -2.25
），
POLITICAL_BOARD
的係數為
-0.008
（
t
值
= -1.77
）。由實
證結果可知，無論採用何種政治連結定義，當大股東或最高階主管或董事成員具政治
關係時，公司的市場績效與會計績效皆顯著較無政治連結的公司為差
5
。
控制變數與公司績效之關聯大部分皆符合預期方向，實證結果說明如下：有政治
獻金之公司，無論是會計績效或市場績效皆較無政治獻金之公司為差。負債比率亦與
公司績效呈顯著負相關。另外，公司規模
(
SIZE
)
越大、廣告研發費用率
(
ADRD
)
愈高、
銷貨成長率
(
GROWTH
)
愈高，公司會有較好之績效；最後，公司治理有效性
(
CGIUP
)
有提高之公司，其績效較佳，亦與過去文獻相符。
伍、敏感性測試
一、不同政治背景型態之影響
由於前述分析結果顯示，無論政治連結的定義是以
POLITICAL_TOPMGT
或
POLITICAL_BOARD
衡量，結果皆相同，考量
POLITICAL_BOARD
的定義較為廣泛（亦
即
POLITICAL_TOPMGT
為
POLITICAL_BOARD
的一部份），本文在敏感性分析的部
分皆採用董事成員是否具有政治連結的定義；然而
POLITICAL_BOARD
為一虛擬變數，
可能無法捕捉到政治連結程度對公司績效的影響，為此，本節以董事具政治背景人數
佔董事會席次之比例
(
POLITICAL_RATIO
)
作為政治連結程度的代理變數。實證結果顯
示（未編表），
POLITICAL_RATIO
之係數呈顯著為負，因此當具有政治連結的董事
成員佔董事會的比重愈大時，愈容易對公司績效產生負向的影響。
另外，企業中可能同時存在曾經擔任不同政治職務者，亦或是同一個人擁有多個
政治背景，而此現象可能造成實證結果不夠穩健，因此，本文更進一步將政治背景區
分為中央政府官員
(
POLITICAL_GOV_RATIO
)
、民意代表
(
POLITICAL_ELE_RATIO
)
及
5
考量過去所建立的政治連結，其影響可能與現在所建立的政治連結有所不同，本研究亦將
POLITICAL_ TOPMGT
及
POLITICAL_BOARD
侷限於「現在」有擔任中央政府官員、民意代表或
政黨黨職之政治相關職務者，亦即剔除「過去」有擔任政治相關職務者（包含卸任後才至公司擔
任董事或高階主管者）。另外，考量到該政治連結之董事或經理人可能是過去在任時曾給予公司
好處，所以於卸下官職之後公司聘任為董事以為後謝，故其政治背景對公司未來績效也許並無影
響，故本文亦進一步將
POLITICAL_ TOPMGT
及
POLITICAL_BOARD
侷限於「過去」有擔任中央
政府官員、民意代表或政黨黨職之政治相關職務者，亦即剔除「現在」有擔任政治相關職務者，
根據此樣本所進行測試之實證結果與表
4
之結果雷同。