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臺大管理論叢
第
27
卷第
2
期
19
四、利用政治連結者之動機
雖然本文發現董事具有政治連結時對公司績效會產生負面影響，然而公司在聘任
這些具有政治連結董事時，可能基於不同動機，誠如之前文獻所述，企業可利用董事
之政治關係幫助企業取得銀行貸款、爭取租稅優惠等，因此若公司面臨較高之未來投
資機會、有較多未來融資需求、或是欲進行租稅規避等，都可能提高利用政治連結的
可能性，而在這些動機下產生之政治連結不一定對公司績效有負面影響，因此本文在
此節分析當企業具有特定誘因時，政治連結對績效的影響為何。本研究考量三種動機：
未來投資機會、未來融資需求以及租稅目的。
本文以普通股市值對帳面價值比衡量
(
MB
)
未來投資機會，並以中位數區分樣本
為高投資機會群以及低投資機會群，並針對主要解釋變數設置三個虛擬變數：有政治
連結董事且未來投資機會高
(
POL_BD_MBH
)
、有政治連結董事且未來投資機會低
(
POL_BD_MBL
)
、無政治連結且未來投資機會高
(
NONPOL _BD_MBH
)
。未來融資需
求
(
FIN
)
係以公司在下一期是否有進行現金增資或發行公司債來衡量，亦設置三個虛
擬變數：有政治連結董事且未來有融資需求
(
POL_BD_FIN1
)
、有政治連結董事且未來
無融資需求
(
POL_BD_FIN0
)
、無政治連結且未來有融資需求
(
NONPOL_BD_FIN1
)
。
最後，本文參考黃美祝
(2010)
之研究，以財稅差異金額大小衡量公司的租稅管理行
為，具體衡量方式為營利事業帳載財務會計所得扣除申報課稅所得除以當年度營收淨
額
(
BTDR
)
，並以中位數進行區分，
BTDR
大（小）於中位數者視為租稅管理程度較高
（低），設置三個虛擬變數：有政治連結董事且避稅程度高
(
POL_BD_TAXH
)
、有政
治連結董事且避稅程度低
(
POL_BD_TAXL
)
、無政治連結且避稅程度高
(
NONPOL_BD_
TAXH
)
。因此，考量這三種動機後，原主要模型中之
POLITICAL_BOARD
分別以上述
三個虛擬變數取代，進行迴歸測試，實證結果列於表
6
。
表
6
第
(1) (2)
欄結果顯示，有政治連結董事之公司，無論未來投資機會高或低，
與公司績效皆呈顯著負相關
(
POL_BD_MBH
< 0
，
POL_BD_MBL
< 0)
，而
NONPOL_
BD_MBH
的係數則顯著為正，表示即使公司基於未來投資機會而聘任有政治連結之董
事，其績效仍較無政治連結者為差。表
6
之第
(3) (4)
欄結果顯示，
POL_BD_FIN1
的
係數顯著為負，表示有政治連結且有未來融資需求之公司，其會計績效與市場績效皆
較差；反之，同樣有未來融資需求但無政治連結者，其與績效間為顯著正相關
(
NONPOL_BD_FIN1
> 0)
，顯示當公司有未來融資需求時，聘任政治連結董事對績效
仍產生負面影響。表
6
之第
(5) (6)
欄結果顯示，
POL_BD_TAXH
的係數顯著為負
(
p
<
0.01)
，代表有政治連結且避稅程度高之公司，與績效呈顯著負相關。綜言之，無論公
司是基於未來投資機會、未來融資需求或租稅目的而利用政治連結，本節實證結果顯
示，有政治連結董事之公司績效皆較無政治連結之公司為差。