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臺大管理論叢
第
27
卷第
1
期
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二、衍生性金融商品避險與套利研究方面
隨著衍生性金融商品避險與套利策略發展日臻成熟，相關的運用研究也因而日益
廣泛，展望未來，有不少題目具有潛在學術貢獻的研究方向，本文列舉可能的方向如
下列所示：
（一）期貨避險研究
在期貨避險研究方面，近年來國外較新的發展在於援用新的目標函數捨棄舊有的
最小變異數目標函數或新的數量方法來計算最適避險比率，例如：
Barbi and Romagnoli
(2014)
應用創新的風險衡量方式如
quantile risk measures
，結合新的目標函數如
VaR
及
expected shortfall
搭配
copula functions
來衡量最適避險比率。
Chang, Chang, and Wen
(2014)
則使用
doubly stochastic jump diffusion
隨機過程計算颶風期貨之最適避險比率。
有些研究則使用新發展的衍生性商品來探討不同的避險效果，例如：
Simon and
Campasano (2014)
則援用新近流行的
VIX
期貨作為相關商品之避險工具，探討是否能
取代原有的期貨商品而能夠有較好的避險效果。
（二）選擇權避險研究
在選擇權避險方面，國外的研究則開始嘗試不同的
delta hedging
衡量方式，探討
不同的模型是否有較佳的避險效果。例如：
Maclean, Zhao, and Ziemba (2013)
基於傳統
標準的
delta hedging
沒有考慮到交易成本，因此乃以加入內生性波動度因子所計算出
的
delta
進行避險，而內生性波動度是由交易成本及履約價
(Strike Prices)
所建構而成。
Alexander, Rubinov, Kalepky, and Leontsinis (2012)
則改用
Regime-dependent Smile-
adjusted deltas
作為避險策略的基礎，再與傳統的
delta
避險策略做比較。結果發現新
方法之避險效果佳。
（三）套利研究
至於在套利研究方面，國外近期的研究則著重以新的市場來探討是否存在套利空
間，基於信用違約交換市場近年在國際金融市場成長相當迅速，因此衍生不少與套利
相關的研究。例如：
Nashikkar, Subrahmanyam, and Mahanti (2011)
探討
CDS
與債券間
的套利，發現流動性可解釋
CDS
與債券間存在價差的現象。
Kapadia and Pu (2012)
則
探討股票與
CDS
之間是否存在套利機會。
有些國外套利的研究則探討是否有新的套利策略，例如：
Hao, Kalay, and Mayhew
(2010)
探討股票在除息日選擇權的交易狀況，例如：買權的標的股票通常在發股息前，
買權就會被執行，因為發股利會使股價向下修正，影響選擇權的價值，所以在除息前
買方會執行權力將買權轉換成股票，以獲取股利收入，而研究發現，市場上的買權沒
有被執行，有很顯著的未平倉量存在，這時就產生套利機會。綜合以上國外較新發展
的避險或套利研究，國內學者應可以在相對應的議題上探索國內的衍生性商品是否也
有可供發展的研究空間。