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臺大管理論叢
第
26
卷第
2
期
195
(1)
(2)
(3)
0.290
3.026
(0.57)
(6.72)
a
0.202
0.297
(0.53)
(0.89)
0.062
1.693
(0.21)
(6.55)
a
OWNER
i,y
-0.007
0.004
(-6.68)
a
(3.57)
a
∆OWNER
i,y
-0.001
-0.002
(-1.49)
(-3.17)
a
∆OWNER
i,y
+2
-0.006
0.001
(-5.82)
a
(0.68)
∆V
i,y
+2
-0.465
-0.426
(-43.73)
a
(-42.04)
a
3.474
3.786
3.216
p-value
< 0.01
< 0.01
< 0.01
Firm-Fixed Effect
No
Yes
Yes
Time-Fixed Effect
No
No
Yes
Sample Period
1986-2011
1991-2011
1991-2011
N
8,992
5,870
5,870
R
2
0.310
0.746
0.819
a
，
b
與
c
分別表示顯著水準
1%
，
5%
與
10%
。
表
7
呈現上開方程式
(4)
的估計結果。首先，模型
(1)
表述僅以
、
以及
為解釋變數的估計結
果。在不控制其他攸關變數下，
係數顯著高於
係數
(
= 5.447 versus = 1.973)
，兩者差異為
3.474
，具
1%
顯著水準（
F
檢定的
p
值
< 0.01
），
此結果表明年輕公司的現金持有價值顯著高於成熟公司。
表
7
模型
(2)
則表述在控制其他攸關變數以及考量公司固定效果下，不同公司生
命週期階段的每一元現金持有價值。如模型
(2)
所示，在控制其他攸關變數與考量公
司固定效果之後，不論是年輕公司或是成熟公司，其現金持有價值皆普遍下降（比較
模型
(1)
與
(2)
）。而更重要的，年輕公司的現金持有價值依然顯著高於成熟公司
(
= 4.034 versus = 0.248)
，兩者差異為具有
1%
顯著水準的
3.786
。甚至，成熟公司每
一元現金價值已不再具有統計顯著性（
= 0.248
，
t
值
= 1.00
）。