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臺大管理論叢
第
26
卷第
2
期
197
表
8
不同生命週期階段的現金持有價值：穩健性分析
1991-2000 2001-2011
Industry-Fixed
Effect
Leading/Lagged
1-year Controls
(1)
(2)
(3)
(4)
3.516
2.090
2.444
4.804
(12.28)
a
(14.84)
a
(18.94)
a
(39.71)
a
1.030
1.676
1.605
2.845
(4.06)
a
(16.20)
a
(16.39)
a
(25.60)
a
0.987
1.334
1.547
2.321
(2.98)
a
(13.08)
a
(12.83)
a
(18.09)
a
1.154
0.785
0.921
1.415
(2.90)
a
(5.12)
a
(5.65)
a
(7.88)
a
1.127
0.473
1.308
0.738
(2.48)
b
(1.98)
c
(6.07)
a
(2.89)
a
2.389
1.617
1.136
4.066
p-value
< 0.01
< 0.01
< 0.01
< 0.01
Control Variables
Yes
Yes
Yes
Yes
Firm-Fixed Effect
Yes
Yes
No
Yes
Time-Fixed Effect
Yes
Yes
Yes
Yes
Industry-Fixed Effect
No
No
Yes
No
Sample Period
1991-2000 2001-2011 1991-2011
1991-2011
N
1,600
4,270
5,870
6,513
R
2
0.856
0.872
0.646
0.770
a
，
b
與
c
分別表示顯著水準
1%
，
5%
與
10%
。
彙整表
7
、表
8
與圖
4
的結果而言，台灣上市公司現金持有價值隨著公司生命週
期的演進而呈現逐漸下降趨勢，亦即，相較於成熟公司，台灣年輕公司每一元現金對
於其公司價值的邊際貢獻較高。此結果支持本文第二項研究假說：由於台灣年輕（成
熟）公司具有高（低）預防性動機與融資限制特性，因此其現金持有價值相對較高
（低）。