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台灣上市公司的現金持有、現金持有價值與公司生命週期：預防性動機假說之驗證
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最後，表
7
模型
(3)
額外加入時間固定效果當作控制變數，在此全模型的設定下，
我們依然能夠觀察到
係數顯著高於
係數
( = 3.406
versus = 0.190)
，兩者差異為
3.216
（
F
檢定的
p
值
< 0.01
）。為更清楚地詮釋現金
持有價值如何隨著公司生命週期而改變，本文續將表
7
模型
(3)
的
與
描繪於圖
4
中，由圖
4
可更容易觀察到現金持有價值隨著公司年齡的增長而逐漸下
降趨勢。
圖
4
不同生命週期階段的現金持有價值
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
Young Q2
Q3
Q4
Old
現
金
持
有
價
值
公司生命週期
為驗證表
7
整體研究結果的穩健性，表
8
接著提供一系列穩健性分析：第一，考
量上開迴歸方程式
(4)
的不同子樣本期間（
1991-2000
與
2001-2011
）之分析結果（如
表
8
模型
(1)
與
(2)
所示）；第二，以產業固定效果取代上開迴歸方程式
(4)
的公司固
定效果之分析結果（如表
8
模型
(3)
所示）；第三，以領先／落後一期的控制變數取
代上開迴歸方程式
(4)
中領先／落後二期的控制變數之分析結果（如表
8
模型
(4)
所
示）。上開一系列穩健性分析結果皆一致性地顯示
係數顯著高於
係數，亦即，台灣年輕（成熟）公司的每一元現金持有價值相對較高
（低）。