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The Impact of Economic Policy Uncertainty on Non-GAAP Earnings’ Quality

四、檢視政策不確定性對兩種盈餘反應係數之影響
過去研究發現，公認與非公認盈餘品質間可能為負向關係。Nagar et al. (2019)
發現政策不確定性愈大，公認盈餘反應係數相對愈小，代表公認盈餘愈不具價值攸
關性，品質愈低，因而促使公司自願額外揭露攸關資訊，並能降低資訊不對稱。而
非公認盈餘為重要的自願性資訊揭露管道之一，故本研究透過比較政策不確定性較
大與較小，驗證公認與非公認盈餘品質兩者間是否為負向關係。參考過去研究設計

(Bradshaw and Sloan, 2002; Bhattacharya et al., 2003; Leung and Veenman, 2018)，以季
盈餘宣告日前後各一天（共三天）之累計異常股票報酬率作為應變數，並以分析師
未預期之公認盈餘和分析師未預期之非公認盈餘作為主要解釋變數，最後依政策不
確定性大小將樣本分成兩組，再分別進行迴歸分析。未列示結果顯示，政策不確定
性較大時，公認盈餘反應係數明顯小於較小時之係數；相反地，非公認盈餘反應係
數則明顯大於較小時之係數。以上結果說明，政策不確定性除了會導致公認盈餘品

質降低，亦會促使公司提升非公認盈餘品質，故此兩種盈餘品質確為負向關係。此
一重要實證結論與意涵與過去研究一致。

五、檢視不同構面之政策不確定性對不同類型公司之相關影響
不同類型的公司，因所處環境、策略目標和限制條件等皆有不同，故面對同
一構面之政策不確定性升高時，對於非公認盈餘揭露和排除項目決策，所採取之應
對行為亦會有所差異。例如跨國與非跨國公司同樣面對貿易政策不確定性升高時，
兩者報導非公認盈餘的行為反應會不同。為能更深入探究可能的政策意涵，本研究
進一步探討五種主要政策構面，包括租稅 (Taxes)、政府支出 (Government)、經濟

(Economic)、貨幣 (Monetary)、貿易 (Trade_Policy) 不確定性，分別對其所受衝擊較
大的五種類型公司之相關影響。
本研究設計五個指示變數以辨認、對應上述五種構面所受衝擊較大的公司類
型，包括積極避稅 (Tax_Avd)、政府為主要客戶 (Gov)、投資人情緒較樂觀 (Sentm)、
較依賴債務市場 (Lev_H)、跨國企業 (Multi)，其值為 1 時表示所受到衝擊較大。此
五個指示變數之定義與資料來源，皆根據過去相關研究 (Baker and Wurgler, 2006;
Brown et al., 2012; Decker, D’Erasmo, and Moscoso Boedo, 2016; Chen, Chiu, and

Shevlin, 2018; Cohen and Li, 2020)。本研究使用受衝擊公司 (Affected) 此一變數和所
對應之政策構面的不確定性指標 (EPU_Cor) 分別代稱五個受衝擊公司類型的指示變
數及五種構面之政策不確定性指標，以節省篇幅。需特別說明的是，每個受衝擊公
司類型的指示變數僅有一個對應的政策構面不確定性指標且均不重複。關於五個受
衝擊公司指示變數與五種政策構面不確定性指標間的對應關係，敬請參閱表 9 到表
11 下方說明。

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