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The Effects of Environmental Information Disclosure on Investors’ Perceptions of Earnings Quality: The
Difference in Managerial Ownership Structure

之間。過去文獻顯示 VIF 值大於 10 表示有共線性問題 (Marquardt, 1980)，本研究變
數 VIF 值皆小於 10，顯示共線性問題並不嚴重。

二、實證結果分析
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表 5 為實證模型 (1) 環境資訊揭露對投資人認知盈餘品質影響之迴歸結果 。第
1 欄以全體樣本進行分析，用以測試假說 1，迴歸實證結果顯示，UE 的迴歸係數顯
著為正（係數 3.4937，t 值 = 6.05），顯示盈餘變動愈高，公司的累計異常報酬愈高，
此結果與先前研究一致（方俊儒與盧正壽， 2020）； EAID 的迴歸係數未達顯著水準，
顯示環境資訊揭露程度愈高並不會對累積異常報酬有所影響，本文並未發現環境資
訊揭露對股價有影響之證據。本文認為，環境資訊揭露分數愈高表示企業較重視環
境保護，然而投入環境保護愈多也表示企業需花費較多的成本在上面，對投資人而
言，環境資訊揭露對公司是正面或是負面的影響，難以由揭露的分數判定。最後，

本文發現 UE 與 EAID 之交乘項顯著為正（係數 0.0480，t 值 = 2.04），假說 1 獲得
支持，表示環境資訊揭露程度越大會增加投資人對盈餘品質之認知，亦即投資人對
盈餘品質的認知會因為公司環境資訊揭露多寡而有所影響。此實證結果支持企業投
入較多的環境保護政策，投資人會認為企業環境資訊揭露較透明，這些非財務績效
的成果會正向影響投資人對盈餘品質的認知。本文推測，近年來不論企業或是投資
人皆重視企業社會責任，環境資訊為企業社會責任重要之一環，且現今為一個講求
環保的時代，企業會將履行在環境方面的成果揭露在股東會年報中，投資人在進行
投資策略時，會希望所投資之企業是一個重視環境保護的企業，故投資人對於環境
資訊揭露程度越大之公司，會給予較高之評價。

從利益收斂假說觀點來看 (Jensen and Meckling, 1976)，經理人持股比高，表示
經理人對企業前景的看好，且與公司目標較為一致，經理人持股比率高的公司投入
較多之環保支出，投資人應給予之評價會較高。本研究進一步將樣本分成高經理人
持股（大於中位數）與低經理人持股（小於中位數）兩群樣本，探討經理人持股不
同分群樣本下其環境資訊揭露對投資人認知盈餘品質的影響。表 5 第 2 欄，以高經
理人持股之樣本進行分析，高經理人持股之定義為經理人持股比大於樣本中位數者
(MGR > Median)。實證結果顯示，UE 顯著為正（係數 4.5256，t 值 = 5.17），顯示

10 本文實證模型 (1) 之累積異常報酬率 (CAR) 以當年度 7 月起算至隔年的 6 月計算。為增加實證
結論的穩健性，參考過去文獻之作法（方俊儒與盧正壽，2020），將累積異常報酬率 (CAR) 以
不同期間衡量，包含 (1) 以當年度 1 月至 12 月的期間衡量 (CARM) 與 (2) 以當年度 4 月至隔年
3 月的期間衡量 (CARN)；本文發現不論累積常報酬率以何種期間衡量，實證結果仍支持本文
之假說 1 與假說 2 之推論，因篇幅限制不另列表說明。

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