Page 38 - 臺大管理論叢第32卷第1期

方向上皆符合直觀且顯著。
接下來本研究比較上述各表在各迴歸式所呈現的解釋能力差異，其中表
11 Panel A 與表 11 Panel C 兩者的解釋力對於市場利率因子的反應程度相差不
大，但是表 11 Panel B 與表 11 Panel D 的結果則較明顯。本研究認為表 11 Panel
A 與表 11 Panel C 的自變數皆包含了 PCA1，這是由 CDS 報價直接透過主成
分分析所求出的涵蓋雜訊之風險因子，其雜訊自然也會有違約風險，因而容
易產生計量上的共線性問題，從而削弱不同違約因子ℎ 、ℎ 的解釋能力，因此
2
1
看不出兩個迴歸式所呈現的差異。然而，表 11 Panel B 與表 11 Panel D 的自
變數則包含了不同資料所估計的違約因子以及所萃取的不同新流動性因子所
跑出的結果，從表 11 Panel D 可以發現ℎ 與 之實證結果其解釋力還有對於
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2
市場利率變數的顯著性，比ℎ 與 所產生的結果即表 11 Panel B 較大。如同上
1
1
一節的實證結果，表示多加了公司債市場資訊所產生的風險因子便有不同的
效果。為了深化此研究結果的可靠性，下一個步驟將加入控制變數，觀察前述
各迴歸是否會因加入控制變數而產生不同的變化。
本研究將其他控制變數如 CPI 變動率 (CPI %)、失業率 (UnRate)、GDP
成長率 (GDP %) 等總體經濟變數加入舊有的迴歸式(24)-(27)，以觀察不同風
Extracting Liquidity Risk Factors by Credit Default Swap Quotation and Corporate Bond Yield:
險因子在加入控制變數之後產生的影響，新實證模型如下列所示，ϵ 代表殘差
An Experimental Investigation
之意。

(28)
ℎ 1 (28)
，
5
1a
4
1 1
2
3
(29)
ℎ (29)
1b ，
1 1 2 1 3 4 5
(30)
ℎ 1 (30)
，
1 2
2
5
2a
3
4
(31)
ℎ 。 (31)
2 2
5
3
4
1 2
2b

表 11 各種風險因子對市場利率變數影響
Panel A h 1 、PCA1 對市場利率變數影響
Z 截距 h 1 PCA1 調整 R 2 F 統計量
-138.614
***
0.529
***
0.112
LEVEL 4.822 *** 表 11 各種風險因子對市場利率變數影響 582.36
t 值 Panel A ℎ 、PCA1對市場利率變數影響
4.93
-24.77
77.46
1
ℎ
286.12
截距
SLOPE Z 0.963 *** 63.584 1 *** 0.110 PCA1 0.354 調整R F統計量
***
�
4.65
14.80
10.87
t 值 LEVEL 4.822 *** -138.614 *** 0.112 *** 0.529 582.36
SwapSpd t值 -0.636 *** 33.229 *** -0.049 4.93 0.495 505.18
***
77.46
-24.77
-9.46
-45.11
t 值 SLOPE 0.963 *** 26.21 *** 0.110 *** 0.354 286.12
63.584
Panel B h 1 、L 1 對市場利率變數影響

Z t值 截距 14.80 h 1 10.87 L 1 4.65 調整 R 2 F 統計量
33.229
SwapSpd -0.636 ***
**
LEVEL 4.599 *** -116.951 *** *** -0.049 *** 0.524 0.495 569.02 505.18
0.087
t 值 t值 106.93 -45.11 -33.53 26.21 2.44 -9.46
SLOPE 0.743 1 *** 1 44.936 *** 0.148 *** 0.367 301.23
Panel B ℎ 、 對市場利率變數影響
t 值 Z 16.85 截距 23.75 ℎ 6.21 調整R F統計量
�
SwapSpd -0.539 *** 23.805 1 *** -0.047 1 * ** 0.490 0.524 569.02
493.66
0.087
LEVEL
4.599 *** -116.951 ***
t 值 -55.35 30.14 -1.83
29
Panel C h 2 、PCA1 對市場利率變數影響

Z 截距 h 2 PCA1 調整 R 2 F 統計量
LEVEL 4.991 *** -134.026 *** 0.126 *** 0.537 602.88
t 值 74.31 5.29 0.02
SLOPE 0.904 *** 59.928 *** 0.309 *** 0.451 283.22
t 值 12.71 10.70 4.53
SwapSpd -0.675 *** 31.991 *** -0.052 *** 0.401 518.52
t 值 -44.23 26.62 -9.99
Panel D h 2 、L 2 對市場利率變數影響
Z 截距 h 2 L 2 調整 R 2 F 統計量
LEVEL 4.715 *** -110.825 *** 0.105 *** 0.732 589.2
t 值 104.07 -34.03 4.51
SLOPE 0.665 *** 80.009 *** 0.149 *** 0.565 298.47
t 值 14.12 23.65 6.14
30