

台灣衍生性金融商品定價、避險與套利文獻回顧與展望
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壹、前言
自從
1997
年
9
月
4
日大華證券發行台灣第一檔備兌型認購權證
(Covered Call
Warrants)
上市交易以來,台灣衍生性金融商品市場
(Derivatives Markets)
的研究就隨
著市場蓬勃的發展而日益成長,因此自西元
2000
年以後迄今,有關於台灣衍生性金
融商品市場或相關的應用研究非常多,除了發表在國際財務學術期刊之外,也有不少
的文章發表在國內的
TSSCI
學術期刊
1
。為了有一個比較明確的取材標準,本文獻回
顧是針對西元
2000
年以後發表在
TSSCI
的期刊論文進行回顧
2
。此外,由於文獻眾多,
本文僅整理衍生性金融商品的定價、避險與套利等相關的研究,有關於台灣衍生性金
融商品市場實證與運用研究的文獻則另外為文回顧與討論。
在衍生性金融商品的定價研究方面,國內的文獻大多是針對特定的衍生性金融商
品(例如:美式選擇權
(American Option)
)進行定價研究。和國外的經驗相似,就採
用的模型而言,早期的研究最常使用的就是傳統的
Black and Scholes model
,近期來則
越來越多文章採用相當複雜的標的資產價格模型來進行定價研究,例如:
Merton (1976)
跳躍擴散模型
(Jump Diffusion Model)
、
Heston (1993)
隨機波動模型
(Stochastic
Volatility Model)
、
Duan (1995) GARCH
選擇權定價模型及
Bates (1996)
跳躍擴散與隨
機波動之混合模型等。
就標的資產而言,國內文獻曾探討的衍生性金融商品非常廣泛,包括股票(個股
及股價指數)、外匯、商品(如農產品、原油、黃金等)、利率、氣候(如雨量、溫度、
颶風等)、不動產及信用風險等。此外,就衍生性金融商品的種類而言,除了簡單的
期貨
(Futures)
、交換合約
(Swap Contract)
與選擇權外,國內文獻也曾探討過許多複雜
的奇異式衍生性金融商品
(Exotic Derivatives)
,例如:向後看選擇權
(Lookback
Option)
、亞式選擇權
(Asian Option)
、障礙選擇權
(Barrier Option)
、保本型選擇權
(Rebate Option)
、重設選擇權
(Reset Option)
、隨機償金上限選擇權
(Capped Option with
Stochastic Rebates)
、可轉換公司債
(Convertible Bond; CB)
和最低保證收益
(Minimum
Return Guarantees)
等。
1
本研究針對國內
TSSCI
期刊進行回顧,但並非每一本期刊都會刊登與衍生性金融商品定價與避險
有關的研究,因此本文只針對曾刊登相關研究的
16
本
TSSCI
期刊論文進行回顧,各期刊在西元
2000
年以後曾刊登與本研究相關的論文篇數及比例如下:管理學報(
3
篇,
0.60%
)、證券市場
發展季刊 (
19
篇,
6.62%
)、財務金融學刊(
31
篇,
13.48%
)、經濟研究(
3
篇,
2.65%
)、交
大管理學報(
2
篇,
1.02%
)、經濟論文(
4
篇,
1.57%
)、管理評論(
1
篇,
0.31%
)、管理與系
統(
9
篇,
2.26%
)、期貨與選擇權學刊(
10
篇,
15.38%
)、臺大管理論叢(
4
篇,
1.22%
)、亞
太管理評論(
4
篇,
0.77%
)、農業經濟叢刊(
1
篇,
0.76%
)、資訊與管理科學期刊(
1
篇,
0.23%
)、
電子商務學報(
1
篇,
0.28%
)、農業與經濟(
1
篇,
0.80%
)、資訊管理學報(
3
篇,
0.63%
)。
2
誠如一位匿名審查委員所言,國內第一篇衍生性商品定價與避險文獻應為
Chen and Lee (1993)
,
且
2000
年以前亦有許多優秀文章發表,但為配合本特刊的徵稿要求,本研究的文獻回顧只選擇西
元
2000
年之後的文章。