Page 119 - 34-2
P. 119
NTU Management Review Vol. 34 No. 2 Aug. 2024
在式 (4) 中，ROA 及 TobinQ 分別為會計績效及市場績效；extra 為 CEO 外向
性特質之分數，consc、neuro、agree、openn 分別為 CEO 之嚴謹自律性、神經質、
親和性、經驗開放性之人格特質分數；本研究著重探討 CEO 外向性特質對於公司
經營績效之影響，並且在實證分析中控制其他四類人格特質之效果。CV 為控制變
數，包含公司規模 (SIZE)、公司成立年數 (Fage)、負債比率 (LEV)、資本支出比率
(CAPX)、研發費用比率 (RD)、內部公司治理指標 (IG)、獨立董事比率 (IDIR)、財
務限制指標 (SA)、管理能力評分 (MA_S)、CEO 年資 (CEO_TEN)、CEO 年紀 (CEO_
age)、及是否更換 CEO (CEO_Rep)。
表 4 為假說 H1 之實證結果，由表 4 之第 (1) 與 (3) 欄可知，在控制隨機效果的
影響下，外向性 (extra) 的迴歸係數分別為 1.4747 與 0.2788，皆達 1% 之顯著水準，
表示 CEO 外向性特質與公司的會計績效 (ROA) 與市場績效 (TobinQ) 之間有顯著正
向的關聯性，即實證結果支持假說 H1a。此外，考量人格特質之間可能會互相影響，
表 4 之第 (2) 與 (4) 欄分別為同時控制其他四類人格特質之效果與隨機效果下之實證
結果，其中外向性 (extra) 的迴歸係數分別為 0.8827 與 0.1677，皆達 5% 之顯著水準，
支持假說 H1a。而表 4 之第 (5) 欄至第 (8) 欄為控制公司與年度之固定效果後之實證
結果，亦與控制隨機效果下之結果一致，增強本研究實證分析之穩健性。
綜上所述，外向型的 CEO 傾向建立與下屬員工互動與整合良好之工作氛圍、
善於運用公司外部的資源與活化經營策略的彈性，可於激烈競爭與技術變遷的環境
中維持競爭之優勢，進而提升公司的策略彈性及會計績效，因此本研究之假說 H1a
獲得支持，即 CEO 外向性特質與公司會計績效與市場績效呈現正相關，且在控制
其他四類人格特質之情形下，結果仍成立。
4.4. 差異中之差異分析：內生性討論
一般的內生性問題通常涵蓋遺漏變數 (Omitted Variables)、反向因果關係
(Reverse Causality)、衡量誤差 (Measurement Errors) 等類別。本研究所使用的 CEO
五大人格特質變數在本質上較屬於與生俱來或不易改變，且 Roberts, Walton, and
Viechtbauer (2006) 亦指出，40 歲以後人格特質不太改變。因為本研究 CEO 之平均
年齡為 56.37 歲，故合理推論 CEO 五大人格特質較近似外生變數，因此內生性問題
中的反向因果關係疑慮對本研究結果的影響將較低。
本研究參考 Lin, Chen, Ho, and Yen (2020) 之實驗設計，採用差異中之差異分析
(Difference-in-difference Analysis) 來減少內生性疑慮，而實驗設計中的事件、實驗組
與控制組之設定如下：(1) 在假設 CEO 更換為外生衝擊的前提下，以 CEO 更換作為
事件，並定義 Post 為事件發生前後之虛擬變數；(2) 將有發生 CEO 更換且 CEO 之
人格特質從低度外向性特質之 CEO，轉換為高度外向性特質之 CEO 的公司樣本視
111
