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The Relationship between Corporate Political Donations and Government-Controlled Banks’ Loan Rates:
Evidence from Presidential Elections of Taiwan

本研究之控制變數乃參考過去相關文獻（倪衍森與陳冠宇，2005；陳瑞斌、翁
慈青與朱全斌，2009；Qi et al., 2010; 張琬喻與張凱雯，2011；黃玉麗等，2012；
Yeh et al., 2013; Chen et al., 2014; 張元與葉清雄，2014；Bradley et al., 2016; Chakra-
varty and Rutherford, 2017; 林俊良與張元，2021；鍾惠民、邱敬貿、李怡樺與洪均
旻，2021）所使用之變數，以控制影響企業公股銀行貸款合約條件之因素。在企業

特性變數方面，當企業規模 (SIZE) 愈大，面臨的破產風險愈小，故能夠獲得較佳之
公股銀行貸款合約 (Chen et al., 2014; Houston et al., 2014)。當企業負債比率 (LEV) 愈
高時，表示公司的破產風險相對較高，一般較不容易獲得較佳的公股銀行貸款合約
(Yeh et al., 2013; Chen et al., 2014; Houston et al., 2014)。再者，Faccio et al. (2006) 發
現有政治連結公司的績效 (ROA) 較差，且翁慈青與紀信義 (2014) 指出從事政治連結
的公司會被認為公司治理較差，在難以有效提高公司績效的情形下，將惡化企業財
務狀況並增加債權人放款風險，故債權人會要求較高的利息作為補償。由於銷貨成

長率 (GROW) 可用以觀察公司的獲利前景及違約風險（Sapienza, 2004; 黃玉麗等，
2012），故當企業銷貨成長率愈高，較可能獲取較佳的銀行貸款合約。Tobin's Q 被
視為是市場對企業之評價指標之一 (TOBIN)，該值愈小代表企業未來的成長性愈低，
銀行可能會趨向減少貸款且可能給予較差的貸款合約條件 (Chen et al., 2014)。另一
方面，研究發展費用率 (RD) 雖可用以衡量企業產業創新的投入，但研究發展費用
反映出公司所累積的無形資產愈多時，可能會降低企業獲取較佳銀行貸款合約 (Yeh
et al., 2013)。股利發放率 (DIV) 則為公司賺取獲利中所分配給股東之部分，可作為
檢視公司盈餘留存與發放之情形，進而會影響公司外部債務融資之需求條件。
在企業公司治理結構方面，由於企業償債能力與固定資產擔保能力 (COLL) 具
正向關聯性，故會影響企業取得銀行貸款合約之條件 (Yeh et al., 2013; Chen et al.,

2014)。財務危機分數 (ZSCO) 則可用以衡量一家公司的財務狀況 (Altman, 1968)，
並用來預測公司破產發生之可能性，進而對公股銀行的貸款合約產生作用。利息保
障倍數 (ICR) 愈高，則通常代表債權人愈有保障且公司償債能力較佳（黃玉麗等，
2012），故會有較低的債務資金成本，並有助於企業獲取較佳的公股銀行貸款合約
條件。公司治理指數 (CGI) 則是依據 Yeh et al. (2013) 的研究，透過董事會結構、所
有權結構以及關係人交易等三面向來評估企業的整體公司治理狀況。其中，因亞洲
國家企業大多是由家族成員透過金字塔股權結構或交叉持股方式達到控制 (Claes-

sens, Djankov, and Lang, 2000)，使得家族成員在董事會中所佔的比例不低，且在現
金流量權與控制權偏離程度較大的情形下，容易產生控制股東與小股東間的核心代
理問題，進而影響企業的公司治理與價值。再者，公司治理指數亦著重於銷售、採
購、貸款合約及擔保四面向的關係人交易，將可用來檢視企業的公司治理穩當與否。
最後，本研究依據 Houston et al. (2014) 與 Lin et al. (2018) 的方式，也分別控制貸款

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