Page 21 - 臺大管理論叢第32卷第1期

NTU Management Review Vol. 32 No. 1 Apr. 2022

此三種幣別就佔了所有幣別的 99.84%。另外可以得知 CDS 合約的到期期間主要是
0.5 至 5 年，佔 94.46%，而 5 年到期的合約更佔了 92.88%。
再者，不同的債務重整條件存在於不同的 CDS 合約，根據何殷如 (2012) 的
說明，在一個原始且尚未修改過的債務重整版本，係允許「違約風險保護買方」
(Protection Buyer) 在任何類型之債務重整狀況發生時，可以交付各種到期日之公

司債。但在修改後的債務重整條款 (Modified Restructuring; MR) 下，只允許交付少
於 30 個月到期日之公司債。這種情形直到 2009 年前在北美地區仍然存在。由於
前述規定限制過多，受到許多輿論之攻擊，因此又推出再次修改的版本 (Modified
Modified Restructuring; MMR)，將 30 個月延長至 60 個月，但主要以歐洲較為盛行。
由於本研究之後要與公司債市場連結，因此在資料整合步驟會將研究樣本限制
在美元計價、5 年合約期間以及採 MMR 或 MR 為債務重整條件為主的 CDS 資料。
根據統計顯示：MMR 債務重整條件之 CDS 合約佔全體比重為 54.66%，MR 合約

則佔 14.75%。由圖 1 可以了解歷年 CDS 合約的交易量所占比重與其走勢，在金融
海嘯前後，交易量的差異最為明顯。在 2008 年後 CDS 相對交易量巨幅下降，主要
是來自金融法規管制日趨嚴格，市場因衍生性金融商品受限制與參與者產生畏懼心
理，導致成交量的萎縮。
本研究由 GFI CDS 資料庫取得的 CDS 交易資料為日內資料，總共有 5,099,292
筆資料，由於資料量過於龐大，後續的資料處理會先將日內資料轉換成日資料，日
內資料的轉換方式乃是將 CDS 以公司名稱分組，留下同時存在買價與賣價的資料。
由於成交價無法確定會出現，所以本研究在日內資料中提取出最小的買價、最大的
賣價與當日 CDS 當日收盤前最後一筆報價紀錄中之買價與賣價的平均，分別定義

這三種整理後的資料為買價、賣價及平均價。

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