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臺大管理論叢
第
27
卷第
4
期
93
D&O
投保金額以淨值平減主要目的係排除公司規模的效果，過去
D&O
相關文獻
亦有使用總資產平減（如
Wynn, 2008
），故本文另以投保金額以總資產平減進行分析，
未列表的實證結果發現
NormalDO
之係數顯著為負，而
AbnDO
之係數顯著為正，故
D&O
投保金額以總資產平減的結果與
D&O
投保金額以淨值平減的結果（表
5
）大致
相同，本文假說二的實證結論仍然不變。
由於
TCRI
第
10
級為企業已發生財務危機（違約或倒帳），本文刪除此類型樣本
後重複表
4
與表
5
的分析
19
。未列表的結果顯示
DO
顯著為負，而
NormalDO
顯著為負，
AbnDO
顯著為正，換言之，刪除已發生財務危機的樣本後，本文的結論仍然不變。
此外，臺灣經濟新報說明其
TCRI
的
1-4
級約當於
S&P
分類投資等級，
5-10
級則
可類比於投機等級，因此，本文另將
TCRI
分成高低兩種等級（
TCRI
屬於
5-10
級者
設為
1
，其他等級則設為
0
），以
Probit
模型重複表
4
與表
5
的分析，未列表的實證
結果亦顯示
DO
顯著為負，而
NormalDO
顯著為負，
AbnDO
顯著為正，換言之，本文
的結論仍然不變。
最後，臺灣經濟新報對上市櫃公司第
t
年進行信用風險評估，可能是根據第
t-1
年
公司財務報表等公開資訊分析，故迴歸式中應變數的期間
(t)
與自變數的期間
(t-1)
應
相差一期。因此，本文針對自變數的資料，另以
t-1
年的數據取代
t
年的數據，重複表
4
與表
5
的分析，未列表的實證結果顯示與表
4
及表
5
的結果大致相同。
綜合上述分析，本文實證證據穩健地支持相對於未購買
D&O
保險的公司，有購
買
D&O
保險的公司，其信用評等較佳（結果支持假說
1
）。然而，為求精確補捉
D&O
保險與信用評等的關聯性，本文進一步針對有購買
D&O
保險的樣本，檢測正常
及超額投保金額與信用評等之關聯性。實證結果則發現當公司依自身之特質及所面臨
的風險投保適度的金額（即正常投保金額），將可促使董監事及管理階層積極監督其
他董監事及管理階層的行為，因而提升公司治理的效能，降低企業的信用風險，因此
信用評量機構將給予公司較佳的信用評等（結果支持假說
2a
）；但當公司投保金額超
過公司自身特質及風險所需之保險金額（即超額投保金額）愈大時，債權人反而會認
為董監事與管理階層自利行為會更為嚴重，因而增加企業的信用風險，進而導致信用
評量機構給予公司較差的信用評等（結果支持假說
2b
）。
19
由於表
5
的結果顯示資料有明顯自我選擇的問題，故本節之敏感性測試於探討有無購買
D&O
保
險對信用風險評等之影響時，皆以兩階段
Heckman
模型控制自我選擇下進行分析。