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臺大管理論叢
第
27
卷第
2
期
83
民幣對美元顯著升值，每月的升值比率介於
0.2%
與
0.6%
之間，在其它期間（主要為
金融海嘯期間與
2011
年第
4
季以後），人民幣兌美元匯率並沒有顯著變動。
由圖
8
可知，只有在
2010
年
8
月到
2010
年
10
月（
3
個月），及
2012
年
5
月到
2012
年
9
月（
5
個月）歐元權重的下虛線大於
0
，顯示歐元的權重只有在這兩個短暫
的期間內顯著為正。另外，只有在
2005
年
7
月與
8
月（
2
個月），新加坡幣權重的下
虛線大於
0
，顯示新加坡幣的權重只有在這兩個月顯著為正。
圖
9
是日元、韓圜、英鎊、馬來西亞幣、俄羅斯盧布、澳幣、泰銖與加幣的時變
權重，這些貨幣的權重都不顯著（圖
9
沒有標示代表權重加減
2
個標準差的虛線，如
此可以在視覺上突顯這些貨幣的權重變動）。
以上分析結果再度顯示，人民幣通貨籃內基本上只有美元，除了美元之外，沒有
任何一個組成貨幣在人民幣匯率機制中持續具有影響力。
四、使用日資料及以特別提款權為計價標準的實證結果
本節使用
2005
年
7
月
21
日到
2012
年
9
月
30
日的日資料為樣本進行分析，另外
也以特別提款權為計價標準，分別使用月資料與日資料進行分析。
使用日資料的分析結果與使用月資料的分析結果類似，人民幣基本上仍然釘住美
元，除了美元之外，只有馬來西亞幣與泰銖的權重偶爾顯著為正（為節省篇幅，本文
沒有列出使用日資料的分析結果）。以特別提款權為計價標準的分析結果與以瑞士法
郎及美元為計價標準的分析結果類似（為節省篇幅，本文沒有列出以特別提款權為計
價標準的分析結果）。整體而言，本節分析結果顯示，人民幣通貨籃內基本上只有美
元，除了美元之外，沒有任何一個組成貨幣在人民幣匯率機制中持續具有影響力。
五、多重共線性問題的偵測與處理
本文的分析方法與文獻上使用的「權重推估法」類似，在迴歸分析時，由於組成
貨幣的幣值有同向變動的現象，因而可能引起「多重共線性」
(Multicollinearity)
的問題。
本質上，多重共線性問題是一種樣本現象，根本解決之道為增加樣本數或者使用
新樣本。驗證匯率機制的既有文獻，一般都不處理多重共線性問題，例如本文第壹節
所提到的驗證人民幣匯率機制的文章都沒有處理這個問題，而在驗證其它貨幣的匯率
機制的文章中，只有
Chen, Peng, and Shu (2009)
、黃志典
(2013)
與
Fratzscher and Mehl
(2014)
等少數文章曾經處理這個問題。
為了偵測本文的迴歸分析是否有多重共線性的問題，我們分別計算以瑞士法郎、
美元與
SDR
為計價標準時，自變數之間的相關係數（為節省篇幅，本文沒有列出相
關係數的計算結果）。
以瑞士法郎為計價標準時，新加坡幣、馬來西亞幣及泰銖的幣值變動率與美元的
幣值變動率的相關係數偏高，分別為
0.85
、
0.85
與
0.81
，新加坡幣與馬來西亞幣的幣