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以參考一籃子貨幣為名：人民幣匯率機制之驗證
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數都在可以接受的範圍內。
表
6
人民幣通貨籃內各貨幣幣值變動率之相關係數（經正交化處理）：以美元為計價
標準
EUR JPY KRW SGD-R GBP MYR RUB AUD-R THB CAD
EUR 1.00
JPY
0.07
1.00
KRW 0.68
-0.05
1.00
SGD-R -0.01
0.05
0.45
1.00
GBP 0.73
-0.06
0.55
0.06
1.00
MYR 0.67
0.01
0.77
0.58
0.56
1.00
RUB 0.68
-0.12
0.59
0.31
0.60
0.72
1.00
AUD-R -0.01
-0.24
0.39
0.57
0.19
0.41
0.28
1.00
THB
0.40
0.07
0.47
0.28
0.38
0.50
0.35
0.21
1.00
CAD 0.59
-0.14
0.66
0.30
0.66
0.66
0.56
0.48
0.34
1.00
說明：
2005
年
7
月到
2012
年
9
月，人民幣通貨籃內各貨幣幣值月變動率之相關係數。
EUR
、
JPY
、
KRW
、
SGD-R
、
GBD
、
MYR
、
RUB
、
AUD-R
、
THB
及
CAD
分別代表歐元、日元、韓圜、新加
坡幣、英鎊、馬來西亞幣、俄羅斯盧布、澳幣、泰銖及加幣的幣值變動率，其中新加坡幣及澳幣
的幣值變動率係經過正交化處理，各國匯率都是以美元作為計價標準，並以數量法表示，即「若
干美元／
1
單位本國貨幣」。
使用以上方法重新進行迴歸分析，所得到的結果與原來的分析結果並沒有實質差
別，亦即除了美元之外，沒有任何一個貨幣在人民幣的匯率決定機制中持續具有影響
力，因此多重共線性問題並沒有影響本文的實證發現與結論。
伍、結論
不論是使用月資料或是日資料，使用瑞士法郎、美元或是特別提款權作為計價標
準，使用固定係數模型或是狀態空間模型，本文分析結果都顯示，中國雖然宣稱實施
參考一籃子貨幣的匯率決定機制，但一籃子內的貨幣基本上只有美元，除了美元之外，
沒有任何一個貨幣在人民幣的匯率決定機制中持續具有影響力。換言之，美元在人民
幣匯率機制中的重要性並沒有如外界所預期的下降，而歐元、日元及韓圜等大家認為
應該很重要的貨幣都沒有在人民幣通貨籃裡占有一席之地。基於此一發現，加上匯改
以後，人民幣對美元匯率大多以緩慢但不一致的速度爬升，而且人民幣對美元匯率的
浮動程度一直都相當低，我們可以合理推論中國實施的匯率決定機制其實是「權衡式
的爬行釘住美元」，換言之，中國是以參考一籃子貨幣為名，行人民幣釘住美元之實。
本文的實證發現有兩個重要意涵，一、人民幣匯率機制仍然欠缺市場性，二、由
於人民幣係以爬行方式釘住美元，而目前美元在東亞國家的匯率機制中所占的份量還
是相當高，釘住人民幣與釘住美元差別不大，因此東亞各國以人民幣作為定錨貨幣的