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臺大管理論叢
第
27
卷第
2
期
79
圖
5
為美元、歐元與新加坡幣的時變權重，觀察圖
5
可知，在整個樣本期間，美
元權重減
2
個標準差始終都大於
0
，顯示美元的權重一直都顯著為正。在匯率機制改
革之後的前幾個月（
2005
年
7
到
2005
年底），美元的權重大約維持在
0.92-0.95
之間，
美元的權重最高曾經達到
1.05
（
2011
年
12
月），最小為
0.89
（
2012
年
9
月）。單就
數值而言，美元的權重在
2008
年年中回升並於
2010
年年中之前維持在
1
左右，這與
中國在這段期間恢復人民幣釘住美元的固定匯率機制相符。綜合而言，自匯改以來，
美元的權重雖略有起伏，但其變化都小於
2
個標準差，就統計意義而言，美元權重的
變化並不顯著，這隱含匯改以後，美元的權重並沒有如外界所預期的隨著時間推移而
減少。
從圖
5
可以看出，在整個樣本期間，歐元權重的下虛線都小於
0
，顯示歐元的權
重一直都不顯著，只有在
2010
年
8
月與
9
月這兩個月，歐元的權重接近顯著為正，
至於新加坡幣的權重則只有在
2005
年
7
月至
2008
年
3
月這段期間顯著為正。
圖
6
是日元、韓圜、英鎊與馬來西亞幣、俄羅斯盧布、澳幣、泰銖與加幣的時變
權重，在整個樣本期間，這些貨幣的權重都不顯著（由於這些貨幣的權重減
2
個標準
差都小於
0
，而權重又都比較小，圖
6
沒有標示代表權重加減
2
個標準差的虛線，如
此可以在視覺上突顯這些貨幣的權重變動）。
以上分析結果與固定係數模型的分析結果前後呼應，人民幣通貨籃內基本上只有
美元，除了美元之外，沒有任何一個貨幣在人民幣的匯率決定機制中持續具有影響力。
三、以美元為計價標準的實證結果
本節使用
2005
年
7
月到
2012
年
9
月的月資料為樣本，以固定係數及狀態空間模
型，並以美元為計價標準，進行實證分析。
表
4
歸納固定係數模型的分析結果。為了考慮政策改變可能引起結構轉變，除了
使用全樣本之外，我們也以
2008
年
10
月與
2010
年
6
月為分界點，將全樣本分為
3
個子樣本進行分析，
3
個子樣本分別為
2005
年
7
月到
2008
年
9
月、
2008
年
10
月到
2010
年
5
月、
2010
年
6
月到
2012
年
9
月。
Chow
結構轉變檢定證實在
2008
年
10
月
與
2010
年
6
月都出現結構轉變（見表
4
）。
由表
4
可知，只有在第二段期間（
2008
年
10
月到
2010
年
5
月），新加坡幣可以
影響人民幣兌美元的匯率，除此之外，其他
9
個組成貨幣都無法影響人民幣兌美元的
匯率，隱含只有在第二段期間，新加坡幣的權重顯著為正。
圖
7
、圖
8
與圖
9
為使用狀態空間模型所估計的時變係數。圖中的實線代表時變
係數，上、下虛線分別代表時變權重加、減
2
個標準差。由圖
7
可知，在
2005
年
7
月到
2005
年
10
月、
2006
年
5
月到
2008
年
8
月，及
2010
年
11
月到
2011
年
9
月，人