7 / 330
臺大管理論叢
第
27
卷第
2
期
7
CGIUP
=
若本期之公司治理綜合指標分數
(
CGI
t
)
小於下一期
(
CGI
t+1
)
則令為
1
，否則為
0
。公司治理綜合指標包含董
事會規模、總經理兼任董事或董事長、外部董事席次比、
獨立董事之設置、獨立監察人之設置、董監持股比率、
外部大股東持股比率、機構投資人持股比率、控制權與
現金流量權偏離程度等九個變數之百分位數加總。
二、變數之操作型定義與衡量
（一）應變數
1.
市場績效
(
TQ
t
+1
)
本文依據過去文獻
(Morck, Shleifer, and Vishny, 1988)
採用
Tobin’s Q
(
TQ
)
做為市場
績效指標，衡量方式採用
Habib and Ljungqvist (2005)
文中之計算方式，以期末普通股
市值、特別股清算價值以及負債帳面價值之和除以總資產帳面價值，其代表市場對於
公司未來績效表現之評價。若公司內部政治連結為公司之一項無形資產時，則政治連
結應與
Tobin’s Q
呈正向關係
(Kim, Pantzalis, and Park, 2012)
；反之，若政治連結為政
府持續控制企業的一種手段時，二者應呈反向關係。
2.
會計績效
(
ROE
t
+1
)
由於本研究考慮到董事會之職能為降低管理者與股東間之代理問題，因此本文根
據過去相關研究以權益報酬率
(
ROE
)
作為衡量企業投資報酬績效之會計指標
(Bhagat
and Black, 1999)
。其計算方式為以稅後淨利除以平均股東權益。
（二）主要自變數
本文的主要自變數為董事或高階主管是否具有政治連結，本研究採取兩種衡量方
式：第一，援引
Faccio (2006)
的方法，設定一虛擬變數
POLITICAL_TOPMGT
，若公
司有至少一個大股東（持有
10%
以上的控制股權）或最高階主管（董事長、總經理、
總裁、副總裁）現在或過去有擔任過中央政府官員、民意代表或政黨黨職之政治相關
職務者，此變數令為
1
，反之為
0
。第二，考量
Faccio (2006)
的定義較為狹隘
3
，本文
另建立一個具有政治連結董事會的虛擬變數
(
POLITICAL_ BOARD
)
，該變數之衡量方
式為，若公司董事會任何一位成員過去或目前有擔任政治相關職務（含中央政府官員、
民意代表或政黨黨職），則該董事會視為具有政治連結，故將
POLITICAL_BOARD
設
為
1
，否則令
POLITICAL_BOARD
為
0
。根據本文假說之設置，本文欲探討政治連結
與經營績效之關聯性，故將著重於
α
1
與
β
1
之分析。若政治連結替公司帶來的利益大
3
台灣上市櫃公司有相當高比例的董事兼任高階主管，例如樣本公司約有
30%
存在董事兼任高階主
管的情況，因此本文同時探討董事與高階主管的政治連結。