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董事及高階主管政治連結與公司績效之關聯性
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較直接且長期的市場績效
(
Tobin’s Q
)
以及會計績效
(
ROE
)
檢驗政治連結對公司營運的
影響，並非只是檢驗政治背景宣告時的市場反應，因此，本文可以作為公司聘僱管理
者或選任董事會成員時較佳的參考。第二，本文進一步分析政治連結的型態是否對績
效有不同的影響，包括區分中央政府官員、政黨黨職與民意代表等三種不同的政治背
景、考慮董事會之政黨傾向、以及政治連結董事的專業知識程度，此結果將可提供公
司外部資訊使用者更多資訊，有助於其瞭解各種政治連結對公司績效的影響。第三，
過去文獻雖指出公司之政治連結可以幫助公司爭取租稅優惠或貸款，但並未有文獻指
出因不同動機而取得之政治關聯，是否對公司績效表現有不同影響；本文進一步將樣
本公司之政治連結依動機區分為具有未來投資機會、融資需求以及租稅目的三者，實
證結果發現，無論基於何種動機，政治連結皆會使公司的績效較差。第四，本文亦對
於公司治理的文獻有所貢獻，公司治理一直是產官學界非常重視的議題，但近年國內
外公司治理研究皆著重於探討董事會的組成或股權結構對公司的影響，幾乎沒有文獻
針對政治連結此一特性探討其對公司治理之影響，本文正好補足這部分文獻的缺陷。
本文後續章節安排如下，第貳節回顧相關文獻並提出研究假說，第參節說明研究
方法，包括實證模型、變數定義、資料與樣本，第肆節探討實證結果，第伍節進行敏
感性分析，第陸節提出結論。
貳、文獻與假說
過去許多文獻探討董事會特性如何影響公司代理成本以至於影響到公司績效，有
學者主張董事會的獨立性是一重要特質，對此許多文獻已提出實證證據，說明獨立董
事比例越高，越能防止舞弊的發生
(Beasley, 1996)
、減少盈餘管理
(Klein, 2002)
、提升財
務報導品質（陳瑞斌與許崇源，
2007
），並較能依據績效解聘不適任的總經理
(Weisbach,
1988)
。此外，亦有許多文獻發現董事會的其他特質與公司績效間的關聯，包括董事會
的規模
(Yermack, 1996; Cheng, 2008)
、董事長與總經理是否由同一人兼任
(Goyal and
Park, 2002)
、外部董事的持股比例
(Beasley, 1996; Shivdasani, 1993)
、以及董事的兼任程
度
(Fich and Shivdasani, 2006)
等，但至目前為止，台灣卻鮮少研究探討董事或高階主管
的政治連結對公司績效之影響。
近年來，學者陸續提出相關文獻指出，當企業與政府保持良好關係，可以為公司
帶來益處，所以企業會盡其所能維持與政府的關係。張琬喻
(2005)
利用民國
78
年至
民國
91
年的公開發行公司，探討當公司宣告重要職位管理者第一次當選立委或以立委
身分兼職時，股票市場的反應，研究發現當此政治關係事件宣告時，會產生正的股票
報酬，也就是投資大眾將公司重要職位者之政治關係視為可以提升公司價值的好消息。
國外文獻對於公司是否應具有政治關聯性則持有正反兩面的說法。就正面角度而
言，根據
Frye and Shleifer (1997)
文中指出，政府的幫助之手
(Helping Hand)
特色為，