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臺大管理論叢
第
27
卷第
2
期
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元、歐元、日元和韓圜在人民幣匯率機制中的相對重要性，發現在人民幣通貨籃內，
美元的權重接近
1
，而歐元、日元和韓圜的權重都不顯著。
Frankel and Wei (2007)
以分段迴歸的方式將全樣本分為
6
個約略相等的子樣本，
研究人民幣的匯率機制，發現人民幣通貨籃內的貨幣權重有與時俱變的現象，在不同
的子樣本，美元的權重最高達到
0.997
，最低只有
0.7
，而馬來西亞幣、韓圜、俄羅斯
盧布和泰銖的權重則偶爾為顯著。
Frankel (2009)
使用同樣方法，以滾動迴歸
(Rolling
Regression)
的方式
1
分析美元、歐元和日元在人民幣通貨籃內的權重，發現美元的權
重有與時俱變現象。可惜，使用分段迴歸與滾動迴歸，對子樣本的劃分都過於隨意，
而且沒有充分利用所有的樣本資訊。
Fidrmuc (2010)
使用
OLS
方法與卡曼濾波器法
(Kalman Filter Method)
及
2005
年
1
月到
2009
年
1
月的日資料，分析美元、歐元、日元、韓圜和泰銖在人民幣通貨籃內
的權重。雖然分析結果顯示美元以外的貨幣，權重為顯著，但是
Fidrmuc (2010)
認為
這些貨幣並沒有扮演重要的角色。雖然卡曼濾波器法可以分析相關貨幣的權重是否有
時變性，然而
Fidrmuc (2010)
主要是利用這個方法分析不同的模型設定，並根據訊息
判定準則判斷包括美元與日元的模型為最佳模型
2
。另外，
Fidrmuc (2010)
使用的主要
模型，匯率是以價格法表示而匯率資料則使用水準值，使用這種模型估計出來的係數
既不是通貨籃組成貨幣的權重也不是組成貨幣的數量，這些係數是否能轉換為權重還
不可知，研究者不能根據這些係數推論各組成貨幣的重要性（詳見本文第參節：研究
方法）。
Fang, Huang, and Niu (2012)
使用時變係數模型分析美元、歐元、日元、韓圜、新
加坡幣、英鎊、馬來西亞幣、俄羅斯盧布、澳幣、加幣與泰銖在人民幣通貨籃內的權
重（以美元為計價標準並且允許截距項具有時變性），並分析美元、歐元、日元、英
鎊及人民幣在韓圜、新加坡幣、馬來西亞幣、俄羅斯盧布與泰銖通貨籃內的權重（以
特別提款權為計價標準但是不允許截距項具有時變性）。作者發現在某些時期，新加
坡幣、馬來西亞幣、俄羅斯盧布與泰銖在人民幣通貨籃內的權重顯著為正，並認為這
是人民幣在這些貨幣的通貨籃內的權重增加所引起的。方穎、梁芳與牛霖琳
(2012)
將
1
使用日資料時，
Frankel (2009)
以最前面的
3
個月作為第一個子樣本，移動
1
個月再以
3
個月作為
第二個子樣本，餘類推。使用月資料時，以最前面的
12
個月作為第一個子樣本，移動
1
個月再以
12
個月作為第二個子樣本，餘類推。
2
我們如果先驗上已經知道人民幣通貨籃內有美元、歐元、日元、韓圜與泰銖等
11
種貨幣，最合理
的分析方式應該是把這
11
種貨幣的權重與人民幣幣值的變動都考慮在內，並驗證這
11
種貨幣的
權重與人民幣的幣值變動如何與時俱變。
Fidrmuc (2010)
並沒有這麼做，他分別考慮
5
種情況：人
民幣通貨籃內只有美元、通貨籃內只有美元與歐元、通貨籃內只有美元與日元、通貨籃內只有美
元歐元與日元、通貨籃內只有美元而且人民幣有升值趨勢。
Fidrmuc (2010)
認為根據訊息準則，最
好的模型是只包括美元與日元的模型。