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以參考一籃子貨幣為名：人民幣匯率機制之驗證
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壹、前言
隨著中國經濟的崛起，中國對世界經濟的影響力已經大幅上升，中國經濟的動向
往往成為世人矚目的焦點。由於攸關全球貿易失衡的調整，近年來人民幣匯率問題已
成為國際經濟事務的焦點議題（例如
McKinnon and Schnabl, 2004; Goldstein, 2006;
Cheung, Chinn, and Fuiji, 2007, 2009; Peng, Lee, and Gan, 2008; Subramanian and Kessler,
2013; Fratzscher and Mehl, 2014
）。
1994
年以前，中國先後實行過固定匯率制度和雙軌匯率制度。在
1994
年元旦，
中國將雙軌匯率並軌，並實行有管理的浮動匯率制度。
1997
年亞洲金融危機爆發後，
中國為防止東亞國家貨幣競相貶值使危機惡化，並希望藉此提高國際影響力，作出人
民幣不貶值的承諾，並將人民幣匯率的浮動區間縮小。此後，中國實際上是將人民幣
釘住美元。
自
2000
年代初期以來，由於中國國際收支順差持續擴大，中國與主要貿易夥伴
的貿易摩擦不斷加劇，以美國為首的貿易對手國不斷要求中國放棄固定匯率制度，並
讓人民幣大幅升值。在
2005
年
7
月
21
日，中國人民銀行終於宣佈實施匯率機制改革，
將人民幣匯率機制從單一釘住美元改為以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調
節、有管理的浮動匯率制度，並且在當日將人民幣對美元升值約
2.1%
（詳見中國人
民銀行，
2005
）。
2008
年
10
月，為了因應國際金融危機，中國再度將人民幣釘住美元，
直到
2010
年
6
月
21
日，才重新實施有管理的浮動匯率制度。
由於人民幣匯率機制攸關一系列國際經濟問題，諸如全球貿易失衡的調整、中國
的國際收支調整與宏觀調控、中國的經濟結構調整與人民幣國際化等，人民幣匯率機
制之相關問題自然成為學界的重要研究議題（例如
McKinnon, 2007; Roubini, 2007;
Goldstein and Lardy, 2009; Ma and McCauley, 2011; Thorbecke and Smith, 2010
）。
一國貨幣當局明定的匯率制度與實際實行的匯率制度往往不同，如何辨認一國實
際實行的匯率制度是學界關注的熱門議題。既有文獻通常使用「權重推估法」
(Weight-inference Approach)
來辨認一國實際實行的匯率制度，權重推估法使用迴歸模
型推估一國貨幣所參考的通貨籃內各組成貨幣的隱含權重，推估方法相當直接：將一
國貨幣的價值變動率對各組成貨幣的價值變動率進行迴歸，估計係數就是各組成貨幣
的權重。權重推估法很早就在文獻上使用（例如
Haldane and Hall, 1991
），經由
Frankel and Wei (1994)
推廣，以後的相關研究多普遍使用這種方法，例如
Bénassy-
Quéré, Coeuré, and Mignon (2006)
與
Ito (2010)
。既有研究在驗證人民幣匯率機制時也
大多使用「權重推估法」。
Shah, Zeileis, and Patnaik (2005)
探討美元、歐元、日元和英鎊在人民幣匯率機制
中的相對重要性，發現人民幣還是以釘住美元為主。
Ogawa and Sakane (2006)
分析美