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併購與策略聯盟在公司理財文獻之回顧與展望：亞洲市場之研究
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2013; Huang and Kisgen, 2013; Custódio and Metzger, 2013;
王淑芬與黃昭華，
2010
）。
在公司層級部分探討公司內部特性如行銷與研發之策略性資源、知識存量、組織學習
能力、併購經驗
(Garfinkel and Hankins, 2011; Gormley and Matsa, 2011; Uysal, 2011;
Akbulut, 2013; Haleblian, Kim, and Rajagopalan, 2006; Vanhaverbeke, Duysters, and
Noorderhaven, 2002; Humphery-Jenner and Powell, 2014)
，與公司外部特性如政治關係、
銀行關係與公司間網絡／關係
(Ishii and Xuan, 2014; Renneboog and Zhao, 2014; Cai and
Sevilir, 2012)
，或公司治理機制如法人機構、公司治理良莠、股權／董事會結構、經
理人與董事會關係、企業社會責任等議題
(Deng et al., 2013; Levi, Li, and Zhang, 2014;
Schmidt, 2015; Landier, Sauvagnat, Sraer, and Thesmar, 2012; Kolasinski and Li, 2013)
。在
環境特性部份聚焦於探討環境豐厚性、環境動態性、政治熱期或羊群效應對併購的影
響
(Rau and Stouraitis, 2011; Duchin and Schmidt, 2013; McNamara et al., 2008)
。在國家
特性部分主要討論不同國家的法制或文化的差異對併購產生的影響。跨國併購的議題
則更多元化，法制／文化差異、跨國上市、國家聲望、機構投資人角色、競爭程度與
人力發展程度如何影響併購均為此系列研究討論的議題
(Karolyi and Taboada, 2015;
Serdar and Erel, 2013)
。
此外，回顧近期併購研究可見許多個別或公司層級文獻均聚焦於探討網絡／關係
對併購的影響。在管理者特性方面，部分文獻討論公司內部網絡關係，如
CEO
與董
事會間網絡或
CEO
與高階團隊間網絡如何影響併購結果，例如，
El-Khatib et al. (2015)
探討
CEO
的網絡核心程度對併購的影響，該研究發現
CEO
的網絡核心程度越高時，
其所擁有的權力越大，攫取個人私利的機會也越高，所以高網絡核心的
CEO
不僅併
購的次數較多，併購的價值也較低。除了公司內部網絡會影響併購績效外，公司間的
網絡／關係如高階團隊的網絡，也是影響公司併購決策以及績效的重要因素。例如，
Ishii and Xuan (2014)
指出主、被併公司間高層的網絡關係越密切，主併公司越容易出
現過度信任、趨向熟悉、社會從眾與團體迷失等現象，故而當公司間高層網絡的關係
越密切時，不但併購決策品質越差，併購的價值也越低。
Renneboog and Zhao (2014)
的研究也發現當主、被併公司有相同的董事時，併購較容易成功，目標公司也傾向願
意接受股權併購；具董事連結之目標公司的董事有較高機會留任於併後公司；但具網
絡關係的宣告報酬相較於不具網絡關係的宣告報酬並無顯著的差異。然而，
Cai and
Sevilir (2012)
指出主併與目標公司如具有相同的董事，則主併公司支付的併購溢價相
對較低；當主、被併公司均在第三方公司有董事席次時，主併公司可享有較高的宣告
報酬與併後的營運績效，所以網絡關係可替主併公司創造併購價值。在公司治理部分，
亦有專文討論網絡／關係對併購的影響，例如，
Schmidt (2015)
的實證顯示當公司需
要董事會提供建議的功能時，如果經理人與董事會成員間有較好的關係時，併購的異
常報酬較高；然而，當公司需要董事會監督時，如果經理人與董事成員關係友好則併
購的異常報酬較低。