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臺大管理論叢

27

卷第

3

173

銀行在進行強制性合併時,安華連結對併購價值產生負面影響;然而,巫統連結則無

顯著影響銀行合併的價值,此研究結果顯示親信效果

(Cronyism)

與馬來西亞強制性銀

行合併的負面影響有關。

(四)公司治理

公司治理文獻指出,經理人缺乏嚴密監控時,會為獲取私人利益而做出損害股東

的決策,而良好的公司治理,則可監督並約束經理人自利行為。

在台灣樣本方面,陳振遠等

(2013)

的研究結果發現公司治理較差的企業在併購宣

告前即已出現嚴重的資訊洩漏現象,而公司治理較佳的企業不但可以減緩資訊洩漏的

問題,也具有較高的短期異常報酬;公司治理良好的企業,在併購宣告後出現正面異

常報酬,顯示好的公司治理有助於提升企業併後之經營績效

(Masulis, Wang, and Xie,

2007)

。然而,王祝三等

(2006)

卻指出外部機構法人持股與企業併購支付方式無關的

結果則與國外發現不相符,但此一結果卻符合台灣公司治理未若歐美先進國家完善之

現象。陳曉蓉

(2010)

的研究結果發現在資訊不對稱情況下,機構投資者難以發揮監督

功能,故當機構投資人持股率越高時,銀行併購活動越多;經理人持股率越低時,銀

行併購活動也會跟著增加。

在其他亞洲國家樣本部分,

Bae, Kang, and Kim (2002)

檢測韓國企業集團是否受益

於併購,與控制股東是否藉由併購攫取集團中其他公司價值以增加私人財富。研究發

現集團企業主併公司短期異常報酬較非集團企業低;具控制股東的公司,可經由集團

其他因併購而增加價值的企業中獲益,該研究結果符合利益輸送假設。

Lin and Su

(2008)

檢測大陸上市公司產業多角化與公司價值間關係,研究發現多部門公司的

Tobin’s q

顯著高於單一部門公司;政府控制多部門公司之

Tobin’s q

低於非政府控制的

多部門公司。該研究支持多角化的政治成本假說。此外,在成長產業中,具高績效的

非政府控制公司比較會進行多角化活動。

Zhou, Li, and Svejnar (2011)

則探討

1997

金融風暴前後,泰國家族企業,國內機構

投資人與外國公司如何以撤資或併購方式重組公司的事業組合。研究顯示金融風暴

後,外國公司重組活動受金融風暴影響較本國公司小;家族企業與國內機構投資者的

撤資行為並無不同;本國公司在金融風暴時雖顯著減少併購新公司,但亦未增加撤資

次要部門的行為,以聚焦公司的營運或取得現金。該研究指出在金融風暴的不確定性

下,本國公司,特別是集團企業或大型企業投資的子公司,較能避免甩賣行為並維持

核心資產,其研究結果並未支持重聚焦、代理問題或財務限制假說。

(五)環境特性

以往研究指出併購熱潮的產生主要是受產業的衝擊、股票市值高估,或是新證券

發行熱潮所影響,所以併購活動會產生時間與產業的群聚現象

(Shleifer and Vishny,

2003; Rau and Stouraitis, 2011; Duchin and Schmidt, 2013)

。然而,在併購熱潮中,因代