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The Relationship between Corporate Political Donations and Government-Controlled Banks’ Loan Rates:
Evidence from Presidential Elections of Taiwan

供政治獻金。上述結果與 Aggarwal et al. (2012) 的研究結果相近，公司規模較大且
權益市值較高的企業會有傾向增加政治投資，而進行政治獻金捐贈 (Ovtchinnikov et
al., 2020)，尤其是提供政治獻金的公司通常會有較多的現金且有較少的槓杆問題。
而研發支出較低的可能原因，則是公司可能在將資源著重投入政治投資時，會減少
使用現金於研發或實物資本。另外， Brown et al. (2015) 也表示擁有更多財務資源（例

如：員工人數較多）、較高成長機會（例如：市值較大、銷售成長高）及存在組織
冗餘（例如：財務槓桿）均是影響企業從事政治捐贈活動行為 (Hillman, Keim, and

Schuler, 2004) 的重要因素。
考量 Yeh et al. (2013) 與 Shen et al. (2015) 均表示企業的公司治理與其從事政治
連結具有關聯性。故本研究將納入相關公司治理變數檢視對企業於總統大選提供政
治獻金之影響，估計結果顯示董事長兼任總經理之雙重性 (DUALITY) 與董事會規模
(BOARD_SIZE) 愈大，以及董監持股比 (BOARD_OWN) 與董監質押比 (PLEDGE) 愈

高者，提供總統大選政治獻金的可能性較高；而經理人持股比 (CEO_OWN) 、機構
投資人持股比 (INSTI_OWN)、獨立董事比例 (INDIRECTOR) 愈高者，則愈不傾向進
行政治獻金捐贈。上述結果近似 Liang and Renneboog (2017) 的研究，其指出董事長
兼任總經理之雙重性與股權計畫（例如：毒丸防禦 (Poison Pill) 或反收購機制）會
影響公司治理的執行，並有增強管理當局權力作用，使得公司作出政治獻金捐贈的
決策。Shen et al. (2015) 表示有從事政治連結公司之董監質押比較高、董事長兼任總
經理之雙重性可能性較大，且獨立董事比例通常較低，突顯出公司治理較差的企業
會藉由從事政治連結活動，以替代公司治理不佳的影響。最後，本研究將透過公股
銀行貸款合約樣本估計式 (1) 影響企業總統大選政治獻金捐贈因素的 Mill’s 反比率

(IMR_DO)，納入第二階段迴歸模型進行探討。

（二）影響企業選擇長短期貸款之因素
Yeh et al. (2013) 指出政府控制的銀行若提供企業三年或更長期的無抵押貸款，
為政治人物藉由政治關係影響銀行貸款合約的最有利方式。然而，代理問題通常伴
隨著銀行貸款時間長度而增加，使得銀行會提高監督的誘因 (Ahn and Choi, 2009)。
相對的，短期債務雖可以避免管理當局犧牲其他利害關係人的自利動機，卻會有較

高頻率更新與再融資情形，因而存在較高風險。表 5 為探討影響企業選擇長短期貸
款因素之 Ordered Logistic 迴歸模型，其中全體銀行貸款合約樣本 (Column (1)) 與公
股銀行貸款合約樣本 (Column (2)) 估計後的模型解釋能力分別為 1.03% 及 1.44%，
在顯著水準為 1% 下，模型解釋力皆達統計顯著。就公司特性控制變數估計結果
顯示，公司規模 (SIZE) 愈大、企業成長性 (MB) 愈大、企業營收成長率 (GROW) 愈
高，且投入研發費用 (RD) 愈多的公司，會較偏向選擇長期性的貸款。就公司治理

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