Page 196 - 臺大管理論叢第32卷第2期

Directors’ and Officers’ Liability Insurance and Corporate Social Responsibility

第一階段的估計結果發現，資產規模 (asset) 的係數顯著為正，資產報酬率 (roa) 與
負債比率 (debt) 的係數顯著為負，資產報酬率變異性的係數顯著為正，股票報酬
率 beta 係數的係數顯著為正，董事持股比率係數顯著為負，經理人持股比率與獨
立董事比率的估計係數顯著為正，以上結果隱含那些規模較大、獲利能力較差、負
債比率較低、實質營運風險較大、股票報酬市場風險敏感度較大、董事持股比率較

低、經理人持股比率較高以及獨立董事比率較高的公司，投保董監事責任險的傾向
較高。觀察第二階段估計結果發現，當我們將控制公司需求董監事責任險的公司特
性變數、股票市場表現變數以及公司治理變數納入考慮後，董監事責任險對公司社
會責任表現（社會貢獻值 lnscv、資產的社會報酬率 sroa 與每股社會貢獻值 scvps）
影響的估計係數皆顯著為正，董監事責任險的保障仍會顯著增加公司社會責任上表
現，此反應在顯著較高的社會貢獻值、資產的社會報酬率以及每股社會貢獻值上。
因此即便考慮影響董監事責任險投保需求的樣本內生性選擇因素後，較高程度的董

監事責任險保障仍然對應著較高程度的社會責任表現，支持本研究的正向關係假
設，投保董監事責任險的公司將會更注重公司治理與永續經營，使其社會責任的表
現上顯著較佳。第二階段估計中控制變數的估計結果大致與先前類似。
表 14 報告基於 Rosenbaum and Rubin (1983, 1985a, 1985b) 的傾向分數配對 (Pro-
pensity Score Matching) 方法下，董監事責任險是否影響公司社會責任表現的迴歸
估計結果。首先根據公司是否投保董監事責任險 (dolid) 的決定因素（經模型配適
篩選），這包括資產總額 (asset)、資產報酬率 (roa)、負債比率 (debt)、資產報酬率
變異性 (roavar)、公司營收成長是否屬於衰退期虛擬變數 (decay)、公司營收成長是
否屬於成長期虛擬變數 (grow)、市價對帳面價值比 (mtb)、公司股票報酬率市場風

險 beta 係數 (beta)、董事持股比率 (dirhold)、經理人持股比率 (manahold) 與獨立董
事比率 (idr) 估計公司投保董監事責任險的機率函數，即傾向分數函數 (Propensity

Score Function)；給定傾向分數函數後，可以得到所有樣本的傾向分數（Propensity
Score，成為有投保董監事責任險的機率）；針對每一個有投保董監事責任險的公司
樣本（dolid = 1 者），在所有未投保董監事責任險的公司樣本（dolid = 0 者）中，
挑選一個傾向分數最接近的樣本成為配對樣本（即一對一之傾向分數配對），並採
取抽出放回策略 (With Replacement)，意指同一個未投保董監事責任險公司樣本有可

能配對至不同的有投保董監事責任險公司樣本。選取傾向分數最高的前 25% 公司樣
本（共 4,126 個樣本，dolid = 1 者為 2,063 個樣本，dolid = 0 者為 2,063 個樣本）進
行董監事責任險是否影響公司社會責任表現（社會責任連續表現：csrcont）的 Pro-
bit 迴歸估計。迴歸估計的模型 (1)~(6) 分別採用不同的董監事責任險衡量變數，而
迴歸方程式中的控制變數亦與先前相同。在考慮控制公司需求董監事責任險的特性
變數、股票市場表現變數以及公司治理變數後，有投保與未投保公司有近似的投保

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