Page 194 - 臺大管理論叢第32卷第2期

Directors’ and Officers’ Liability Insurance and Corporate Social Responsibility

可局部由投保公司與未投保公司的背景差異因素來解釋，亦即產生樣本非隨機被指
派 (Non-random Assigned) 至投保董監事責任險公司樣本中的樣本選擇偏誤 (Sample
Selection Bias) 問題。Chung and Wynn (2008)、湯麗芬等 (2014) 與 Mayers and Smith
(1990) 指出公司規模會影響公司董監事責任險的需求。陳彩稚與龐嘉慧 (2008) 指
出公司的獲利、負債比率與實質經營風險會影響公司購買董監事責任險的傾向。

O’Sullivan (2002) 指出股票報酬率的 beta 係數可衡量股東承擔的市場風險，愈高的
beta 係數隱含股價下跌的幅度有可能愈大，使得公司遭受股東財富損失時興訟的可
能性愈高，因而公司投保董監事責任險的傾向愈高。Zou, Wong, Shum, Xiong, and
Yan (2008) 發現公司的代理問題愈嚴重時將使訴訟風險增高，進而使公司更傾向購
買董監事責任險。根據湯麗芬等 (2014)、Holderness (1990)、O’Sullivan (2002) 以及
Zou et al. (2008)、Jensen and Meckling (1976) 以及 Jensen and Ruback (1983)，董事持
股比率、經理人持股比率與獨立董事比率作為代理問題程度高低之變數而有影響公

司購買董監事責任險之傾向。張文武與賴靜美 (2017) 提到公司於成長期與衰退期的
訴訟風險較高而成熟期較低，故公司處於成長期與衰退期時對於董監事責任險購買
的傾向較高，處於成熟期時則相對較低。
本研究採用 Heckman (1979) 的兩階段估計以降低公司投保董監事責任險的樣
本自我選擇 (Self-selection) 問題，第一階段以 Probit 模式估計公司是否投保董監
事責任險的決定方程式，解釋變數包括資產總額 (asset)、資產報酬率 (roa)、負債
比率 (debt)、資產報酬率變異性 (roavar)、公司營收成長是否屬於衰退期虛擬變數
(decay)、公司營收成長是否屬於成長期虛擬變數 (grow)、市價對帳面價值比 (mtb)、
公司股票報酬率市場風險 beta 係數 (beta)、董事持股比率 (dirhold)、經理人持股比
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率 (manahold) 與獨立董事比率 (idr) 。第一階段的估計得到選擇偏誤調整項 (Inverse
Mill’s Ratio; lambda)，代入第二階段估計式（即迴歸式 (1)）中成為一新增的解釋變
數。兩階段估計採最大概似估計 (Maximum Likelihood Estimation)。
表 13 報告董監事責任險是否影響公司社會責任表現的兩階段估計結果。觀察

15 資產報酬率變異性 (roavar) 的定義為公司前五年度資產報酬率變異數。公司營收成長是否屬於
衰退期虛擬變數 (decay) 之定義為營收成長率小於當年度全樣本之第 1 三分位數時為 1，否則
為 0。公司營收成長是否屬於成長期虛擬變數 (grow) 之定義為營收成長率高於當年度全樣本之
第 2 三分位數時為 1，否則為 0。市價對帳面價值比 (mtb) 之定義為普通股每股市值除以普通
股每股帳面價值。公司股票報酬率市場風險 beta 係數 (beta) 之定義為個別公司樣本之日股票報
酬率與臺灣加權股價指數日報酬率進行迴歸估計所得之斜率係數。董事持股比率 (dirhold) 定
義為董事持股數除以流通在外股數。經理人持股比率 (manahold) 定義為經理人持股數除以流
通在外股數。獨立董事比率 (idr) 定義為獨立董事人數除以董事會總人數。作者感謝匿名審稿
人的修正補充建議。

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