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NTU Management Review Vol. 32 No. 1 Apr. 2022

值得一提的是，機構人持股比例 (INSTI) 與自結損益申報決策的關聯性，在
Logit Model 呈現負相關且達到 10% 顯著水準；但在與 Probit Model 中則不具統計
顯著性。此實證結果傾向支持機構持股比例越高的公司，管理當局反而較不願自願
申報自結損益，與本研究假說八之預期相反。其原因可能與獨立董事席次類似，可
能是當機構持股比例越高時，越可強化公司治理的機制，進而降低管理當局申報自

結損益的誘因。
另外，由於 Logit Model 與 Probit Model 非線性模型，實證結果模型的估計係
數僅能得知各自變數對因變數的影響方向及顯著性，而無法提供各自變數對因變
數的影響程度，故本文進一步將各變數的邊際效果 (Marginal Effect) 列於表 4。從
Logit Model 的邊際效果顯示，當經營績效 (PROFIT) 與公司規模 (SIZE) 增加一標準
差時，管理當局自願申報自結損益的機率分別將增加 17.57% 與 4.84%；當獨立董
事席次 (INDBOARD) 與機構人持股比例 (INSTI) 增加一標準差時，管理當局申報自

結損益的機率將會分別減少 3.57% 與 3.22%。而在所有具顯著影響的變數中，依其
影響程度大小排序分別為：經營績效 (PROFIT)、公司規模 (SIZE)、獨立董事席次

(INDBOARD)、機構人持股比例 (INSTI)、買進並持有異常報酬 (BHAR)、家族企業
(FAMILY)、募集新資本 (NCO)、董事會規模 (BOARD)。
本研究為進一步分析管理當局選擇自願揭露自結損益頻率的決定因素，表 5 分
別列示採用 Order Logit Model 與 Order Probit Model 之迴歸結果。首先，從表 5 結
果可以發現，Order Logit Model 與 Order Probit Model 的卡方檢定 p 值皆低於 1%，
顯示整體模型適配度皆達顯著水準，而 Order Logit Model 與 Order Probit Model 的
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Pseudo R 分別為 15.5% 與 14.59%，亦顯示模型的解釋能力尚佳。其次，表 5 亦
顯示募集新資本 (NCO)、公司規模 (SIZE)、董事會規模 (BOARD) 以及經營績效

(PROFIT) 皆與自願申報自結損益揭露的頻率具正相關且達到 10%（含）以上顯著
水準，分別符合假說 H1, H2, H10, H5 的預期。買進並持有異常報酬 (BHAR)、家族
企業 (FAMILY) 以及獨立董事席次 (INDBOARD) 與自願申報自結損益揭露的頻率為
負相關且達到 10%（含）以上顯著水準，亦分別符合假說 H4、H7、H11 的預期。
而機構投資人持股比例 (INSTI) 與自願申報自結損益揭露的頻率亦呈現顯著的負相
關，與假說 H8 預期結果相反，其可能原因則如表 4 的結果分析所述。此外，表 5

Order Logit Model 之邊際效果顯示，影響管理當局自願揭露自結損益頻率的變數中，
其影響力較大的變數依序為經營績效 (PROFIT)、機構投資人持股比例 (INSTI) 以及
公司規模 (SIZE)。
最後，本研究變數係以期末數據做為衡量依據，另參考過去部分實證研究採
用期初數據衡量變數 (Chen et al., 2008)，將原先以期末金額（數字）衡量的變數
改以期初金額（數字）衡量（如機構投資人持股比例 (INSTI) 事會相關因素 (MGT,

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