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臺大管理論叢
第
26
卷第
3
期
81
就彌補虧損之減資公司而言，相關檢定發現（未列表），同時進行大幅營運資金
縮減者，其總應計數及裁決性應計數顯著小於其他減資公司，顯示營運資金縮減與較
低之裁決性應計數相關。此外，若不考量營運資金管理之效果，四種裁決性應計數之
估計模型中，
CapR
i,t
之係數均顯著為負
(
p
< 0.01)
，似乎支持該等公司向下盈餘管理。
然而，在加入
LWCM
i,t
與
CapR
i,t
×
LWCM
i,t
後，可發現除
DAMJones
i,t
模型外，其餘三
種模型
CapR
i,t
之係數均不顯著，而
LWCM
i,t
與
CapR
i,t
×
LWCM
i,t
之係數皆顯著為負。
此結果與假說三一致，即彌補虧損之減資公司進行大幅營運資金縮減時，採用
Jones
模型所估計之裁決性應計數明顯較小。
綜合上述結果，本研究發現若研究主題涉及營運資金管理，
Jones
模型因未能適
當地控制正常營運活動對應計數之影響，當依賴此類模型所估計之裁決性應計數宣稱
公司涉及盈餘管理時，實際上，可能是公司營運資金管理所導致之結果。
三、額外測試
（一）現金增資後公司績效
探討應計數異常現象之文獻指出，資本投資之規模報酬遞減是導致應計數異常現
象原因之一
(Fairfield et al., 2003a, 2003b; Zhang, 2007)
。而本研究實證結果顯示，當現金
增資公司有較大程度之營運資金投資時，裁決性應計數亦較大。若擴充營運資金投資
與未來績效變動有關，可推論營運資金投資導致現金增資公司有較大之裁決性應計數。
本研究比較員工人數變動程度最高組別公司，在現金增資後之績效變動與其他公
司是否有別，以強化裁決性應計數變動之主要來源為營運資金投資，而非盈餘管理之
結果。表
8
為相關測試結果，就現金增資後一年
(
Year
t
+1
)
而言，營運資金投資程度較
大者，總資產報酬率變動均顯著小於其他現金增資公司。類似結果也存在現金增資後
二年
(
Year
t
+2
)
與後三年
(
Year
t
+3
)
。此結果顯示，現金增資公司中，營運資金投資程度較
大者，其未來績效較其他現金增資公司差，此與過去文獻發現營運資金投資導致規模
報酬遞減之現象一致，亦與本研究證實營運資金投資造成現金增資公司有較大裁決性
應計數之結果相符。
（二）多年期裁決性應計數型一錯誤測試
本研究另外測試三年期及五年期裁決性應計數之型一錯誤比率，實證結果指出
（未列表），
HWCM
i,t
= 1
組別之
Ha: Da > 0
型一錯誤比率大都為過度拒絕現象；
LWCM
i,t
= 1
組別之
Ha: Da < 0
型一錯誤比率大都為過度拒絕現象。結果與
Kothari et
al. (2005)
之結果相似，也與一年期結果一致，支持假說一。
（三）員工人數變動率連續變數測試結果
本研究另以連續變數
(
EGR
i,t
)
進行相關測試；相關結果指出（未列表），四種模
型中，
EGR
i,t
之係數皆顯著為正，顯示營運資金管理程度與裁決性應計數呈顯著正相