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臺大管理論叢
第
26
卷第
3
期
83
（四）以外部融資比率衡量營運資金管理程度
本研究參考
Zhang (2007)
之做法，另以外部融資比率衡量營運資金變動，重新進
行相關測試
2
。首先，相關結果指出（未列表），四種模型中
HWCM
i,t
之係數皆顯著
為正；而除
DAJones
i,t
模型外，其餘三種模型中
LWCM
i,t
之係數顯著為負。此結果顯示，
當公司進行向上（下）營運資金管理時，具有較大（小）之裁決性應計數。其次，模
擬測試結果也顯示與按員工人數變動率測試之結果一致。最後，若外部融資比率改用
連續變數，四種模型中
XFIN
i,t
之係數皆顯著為正，顯示營運資金管理與裁決性應計數
有正相關。整體而言，前述結果與按員工人數變動率測試之結果一致。
伍、結論與建議
文獻經常使用
Jones
模型衡量盈餘管理之方向與程度，但總應計數受各種管理決
策與交易影響，依賴
Jones
模型衡量之裁決性應計數是否可靠，也廣為學術文獻所討
論。公司在正常決策下進行營運資金管理，會造成應計項目變動，而此種效果未必能
反映於營業收入之變動。因此，
Jones
模型以營業收入變動估計裁決性應計數時，無
法控制營運資金管理對應計數之影響，而可能將其誤列為盈餘管理意圖所導致之應計
數變動，形成實證結果支持公司涉及盈餘管理，惟實際上，僅是公司調整營運資金投
資造成應計數變動之結果。
本研究首先觀察不同營運資金管理程度對應計數之影響，探討營運資金管理程度
越大時，其裁決性應計數是否有顯著之估計偏誤。再利用現金增資及彌補虧損減資事
件，測試基於
Jones
模型所估計之裁決性應計數而支持現金增資及彌補虧損減資公司
有明顯盈餘管理之推論，在控制營運資金投資後，是否有所不同。最後檢視現金增資
公司之未來績效變動，以強化本研究之推論。實證結果指出，營運資金管理與裁決性
應計數呈正相關，公司營運資金管理程度為最高（低）組別時，其裁決性應計數最大
（小），檢定裁決性應計數是否大（小）於
0
時有過度拒絕現象。因此，營運資金管
理程度越大時，裁決性應計數之估計偏誤越嚴重。現金增資之實證結果則指出，營運
資金投資程度較大之現金增資公司，其裁決性應計數顯著大於其他現金增資公司，且
營運資金投資程度影響該等公司是否涉及盈餘管理之判斷。彌補虧損減資方面，實證
結果顯示營運資金縮減程度同樣影響該等公司是否涉及盈餘管理之判斷。另外，績效
2 Zhang (2007)
雖提出四種可用以表徵公司成長之指標，即員工人數成長率、外部融資、資本支出
及現銷成長率，惟僅有員工人數成長率、外部融資比率與應計數之共變
(Co-variation)
關係較強且
較不受主觀之會計處理所影響，較適合以之為成長變數。而資本支出與現銷成長率則因其性質與
使用限制，不適合用以衡量營運資金管理；故本研究實證結果之呈現，係參考
Zhang (2007)
，以
員工人數變動率為指標並進行主要實證分析，另於敏感性分析納入以外部融資比率為指標之結果。