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營運資金管理與裁決性應計數之估計
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關。換言之，當公司向上（下）調整營運資金時，具有較大（小）之裁決性應計數；
此結果與本研究之主要結果一致。
表
8
營運資金管理程度分組之現金增資後績效比較
a
變數
b
HWCM
i,t
Year
t
Year
t
+1
Year
t
+2
Year
t
+3
∆ROA
i,t
1
0.0159
-0.0177
-0.0137
-0.0147
(0.0017)
(-0.0174)
(-0.0157)
(-0.0034)
0
-0.0068
0.0141
-0.0012
0.0150
(-0.0102)
(0.0037)
(-0.0001)
(0.0084)
Dif
c
0.0227**
-0.0318***
-0.0125
-0.0297
(0.0119)**
(-0.0211)*** (-0.0156)**
(-0.0118)
Performance-matched
∆ROA
i,t
1
0.0026
0.0065
0.0069
-0.0210
(0.0053)
(-0.0112)
(-0.0013)
(-0.0059)
0
-0.0259
0.0203
-0.0047
0.0088
(-0.0171)
(0.0071)
(-0.0040)
(0.0002)
Dif
0.0285**
-0.0138
0.0116
-0.0298**
(0.0224)*** (-0.0183)*
(0.0026)
(-0.0060)
Industry-median-Adjusted
∆ROA
i,t
1
0.0215
-0.0113
-0.0045
-0.0117
(0.0097)
(-0.0118)
(-0.0039)
(-0.0004)
0
0.0007
0.0211
0.0041
0.0145
(-0.0030)
(0.0089)
(0.0025)
(0.0063)
Dif
0.0208**
-0.0324***
-0.0086
-0.0262***
(0.0127)**
(-0.0207)*** (-0.0064)
(-0.0067)
a
：
***
表示達
1%
的顯著水準，
**
表示達
5%
的顯著水準，
*
表示達
10%
的顯著水準（雙尾檢定）。
b
：當公司員工人數變動率為四分位最高組別時，
HWCM
i,t
= 1
，其餘為
0
；
∆
ROA
i,t
=
ROA
i,t
–
ROA
i,t
-1
;
Performance-matched ∆
ROA
i,t
= ∆
ROA
i,t
– ∆
ROA
m,t
，其中
∆
ROA
m,t
為對照組公司的總資產報酬率，
而對照組公司為同產業現金增資前一年的總資產報酬率最接近之公司；
Industry-median-adjusted
∆
ROA
i,t
= ∆
ROA
i,t
– ∆
ROA
I,t
，其中
∆
ROA
I,t
為
∆
ROA
i,t
的該年度
t
產業
I
的中位數。
c
：
Dif
為向上營運資金管理公司與其他公司之平均數（中位數）的差。以
t
檢定組間平均數是否相異，
以
Wilcoxon
符號順序檢定組間中位數是否相異。