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NTU Management Review Vol. 35 No. 1 Apr. 2025
Clustered Standard Errors)，分別對年度和公司層級進行集群，以同時控制時間和公
司層級上的潛在誤差。此方法能更好地應對跨時間及公司間的自相關性，提供更加
穩健的迴歸結果。
由表 15 模型 (4C) 雙重集群標準誤的分析結果，顯示經濟實質法案 (ES) 對於有
效稅率 (ETR) 和現金有效稅率 (CASHETR) 仍然具有顯著且相反的影響。ES 在 ETR
模型中的係數為 -0.020（t 值 -3.48，p 值 0.0005），顯示法案實施後有效稅率顯著
下降；而在 CASHETR 模型中，ES 的係數為 0.046（t 值 5.32，p 值小於 0.0001），
顯示現金有效稅率顯著上升。此外，其他變數如 REPAT、LAYER 等也顯示統計上的
顯著性，支持假說 H4-2 實證結果的穩健性和堅韌性。
伍、結論與建議
本研究探討臺灣上市（櫃）企業於 2019 年各租稅天堂之經濟實質法案相繼實
施後，對企業之股權結構、交易模式，乃至避稅活動之影響。本文使用臺灣經濟新
報社之關係企業營運概況資料庫，比對各企業於各該會計年度之持股情形，以判斷
新設、裁撤與遷冊子公司之三項虛擬變數。實證結果顯示經濟實質法案實施後，企
業對於租稅天堂子公司之股權架構調整措施均受到顯著影響。再者，依據許文馨與
劉心才 (2018) 衡量企業最大控股層級，本研究發現經濟實質法案實施後，企業之最
大控股層級將減少，達成精簡控股架構之效果。而依據最終母公司，分別加總其股
權結構下租稅天堂子公司之營業收入，除以其個體資產負債表之總資產作為交易模
式之代理變數；實證結果顯示，經濟實質法案實施後，企業於租稅天堂認列之營業
收入受到顯著影響而降低。
最後，依據 Gupta and Newberry (1997) 之當期有效稅率及現金有效稅率，作為
企業避稅活動之代理變數，以測試經濟實質法案實施後，對企業之避稅活動是否顯
著相關。實證結果顯示，經濟實質法案實施後，企業之現金有效稅率顯著上升，意
即避稅活動下降；經濟實質法案實施後，企業採取之作為以調整交易模式為主，而
非直接調整股權結構，此結果與實務上趨於一致，其原因可能係裁撤或遷冊企業之
成本，相較調整交易模式來得低。
企業於經濟實質法案實施後，其股權架構之妥適性，應考量各該個體設立之目
的，尤指位於租稅天堂境內之個體。考量因素包括控股公司具備之功能、承擔之風
險、認列之報酬，應使前三者之比例配置一致，且可達成控股公司之區域避險效果。
若企業考量前述因素後，認為租稅天堂子公司之功能已減損，則應透過其上下層之
控股關係、集團架構內關係人交易模式、及該個體對非關係人之所有「已存在而於
未來即將實現」之法律權利義務關係，綜合評估租稅天堂個體之去留。
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