9 / 322
臺大管理論叢
第
26
卷第
3
期
9
之非財務資訊在供應鏈上下游產業間是否亦存有垂直資訊移轉現象。因此建立以下之
假說二：
假說二：供應鏈上游公司召開法人說明會所揭露之非財務資訊與下游公司的累積異常報
酬呈現正相關。
過去文獻探討供應鏈垂直資訊移轉現象時，僅限於供應商與主要客戶之間或是關
聯的兩產業間的資訊移轉效果，卻未討論供應鏈上、中、下游不同層級距離對於垂直
資訊移轉效果的影響。本研究利用台灣半導體產業有明確的上、中、下游架構的特性，
進一步探討資訊在供應鏈上下游產業間傳遞的範圍。在多階層供應鏈中，法說會之垂
直資訊移轉效果可能會因為召開之上游公司與下游公司所屬的階層距離的遠近，使得
資訊移轉效果受到影響。過去有關的理論文獻推論，當供應鏈下游（客戶）往上游（零
售商與製造商）傳遞需求的資訊時，需求的波動性會隨著供應鏈層級愈往上游而愈大，
而此一需求資訊隨著供應鏈傳遞而逐漸擴大扭曲的現象，則可能是受到個別公司存貨
庫存或是批次訂購量的影響
(Baganha and Cohen, 1998; Kahn, 1987; Lee et al., 1997a,
1997b, 2004; Metters, 1997)
。
在半導體產業中，由於上游公司最接近需求端，因此其召開法說會所釋放的消息，
將傳遞有關未來的需求資訊給供應鏈中、下游公司。供應鏈上游公司召開法說會之後，
中、下游的公司的投資人會依據法說會所揭露的新訊息調整預期，而中游公司與上游
公司在供應鏈中的距離相對較近，因此上游公司所面對的新市場狀況首會先影響中游
的公司，而後再影響到下游公司。受到資訊傳遞過程可能受庫存因素和批次訂購因素
的影響，資訊在供應鏈傳遞時可能隨著傳遞距離而被逐漸放大。且，供應鏈距離較近
的公司其共同的資訊也會越多，因此，對於供應鏈層級距離較近的公司而言，法說會
所揭露的新資訊的程度也可能較少，因此，本研究推論法說會之資訊對於供應鏈距離
較遠之公司較具有資訊內涵。本研究建立假說三如下：
假說三：法人說明會所揭露之資訊在供應鏈中傳遞會受到供應鏈距離遠近的影響，資訊
在供應鏈中傳遞的距離越遠則公司股價反應的累積異常報酬越大。
參、研究方法
一、資料來源與樣本選取
本研究將法說會所揭露的訊息劃分為兩類：財務資訊與非財務資訊。公司召開法
說會時經常會向與會的分析師和機構投資人報告有關於預期營業淨利、預期銷貨或預