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法人說明會資訊在供應鏈中之垂直資訊移轉效果：以台灣之半導體產業供應鏈為例
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構的特性，本研究以台灣半導體供應鏈為研究樣本，取其為實際上之供應鏈上下游關
聯產業，能避免以主要客戶做連結而產生的誤差
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。第三，過去文獻對垂直資訊移轉
現象的討論僅限於供應商與主要客戶間
(Olsen and Dietrich, 1985; Cohen and Frazzini,
2008; Pandit et al., 2011)
，或是兩關聯產業之間的資訊移轉（黃瓊慧等，
2009
），並未
討論完整的上、中、下游供應鏈關係。台灣半導體產業具有完整的上、中、下游供應
鏈架構，使本研究得以進一步探討資訊在供應鏈產業間傳遞的範圍。
關於台灣半導體供應鏈的架構，請見圖
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所示。工業研究院的報告指出，台灣的
半導體產業具有完整的上、中、下游結構，且具有
IC
設計業接單的特性；整體供應
鏈以上游
IC
設計業最接近需求端，中游的
IC
製造業次之，下游的
IC
封裝測試業則
與需求端距離最遠。由於台灣半導體供應鏈的特色，本文所討論之供應鏈的上下游順
序的概念與過去文章有些許不同，需求客戶向半導體供應鏈的
IC
設計公司發出需求
後，產品生產的順序是：（上游）
IC
設計、（中游）
IC
製造、（下游）
IC
封裝測試。
完成生產後，產品由
IC
設計公司交付給原始發出需求的客戶。以市場需求資訊傳遞
來考量時，位處供應鏈生產上游的
IC
設計業最先接收到市場需求，然後將需求傳遞
給位於中游之
IC
製造業，最後再將訊息傳遞給位於下游的
IC
封裝測試產業。本研究
主要考慮來自於市場的需求資訊如何在供應鏈中傳遞（由上游至中、下游產業）。
半導體供應鏈上游公司召開法說會後，將釋放預測性財務資訊或是非財務資訊，
間接提供半導體供應鏈中、下游公司未來攸關的財務資訊和非財務資訊。因此，本研
究預期，半導體供應鏈上游公司召開法說會後，會產生資訊垂直移轉現象，使市場投
資人改變對未召開法說會的供應鏈中、下游公司的價值預期，進而改變其投資策略。
召開法說會公司在供應鏈層級的距離，可能影響投資人參考該資訊的程度，因此本研
究也將進一步探討供應鏈中距離的遠近是否影響垂直資訊移轉效果。
本研究實證結果有以下幾點發現。第一，半導體供應鏈下游公司累積異常報酬與
供應鏈上游公司召開法說會所揭露之財務與非財務資訊皆呈現顯著正相關；且，財務
資訊與非財務資訊具有加乘的效果。第二，進一步分析供應鏈層級距離對垂直資訊移
轉效果的影響，研究發現，供應鏈層級越遠則法說會資訊愈具有資訊內涵，供應鏈層
級距離較遠的公司在法說會後有更多累積異常報酬，顯示對供應鏈層級距離較遠的公
司而言，法說會資訊更具有參考的價值；實證結果更進一步發現，財務資訊因層級距
離愈遠而愈具有資訊內涵，而非財務資訊的資訊內涵則僅限於供應鏈層級距離較近的
公司。
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台灣的財務報表中雖然亦揭露了主要客戶的相關資訊，卻沒有明確的指出重大客戶的公司名稱，
因此無法像美國的資料一樣明確地將供應商與主要客戶進行連結。