74 / 322
營運資金管理與裁決性應計數之估計
74
二、實證結果
表
4
為檢定員工人數變動率最高及最低組別，與其他樣本之差異。最高（低）組之
總應計數及裁決性應計數大多顯著大（小）於中間二組；換言之，當公司向上（下）管
理營運資金程度越大，其裁決性應計數亦隨之放大（縮減）。最高組別公司有較高之現
金增資比率，顯示現金增資公司傾向於因應公司成長而增聘員工；彌補虧損之減資則以
最低組別比率最高，顯示彌補虧損之減資公司較可能因業務縮減而減少員工人數。
本研究以迴歸方式測試營運資金管理程度最高及最低組別之裁決性應計數，是否
顯著異於其他公司。實證結果如表
5
，其中，
DAJones
i,t
模型的
HWCM
i,t
係數顯著為正
（係數為
0.0045
，
p
< 0.10
），
LWCM
i,t
之係數顯著為負（係數為
-0.0080
，
p
< 0.01
）。
另外，以其他三種模型之測試結果，大體上與
DAJones
i,t
模型結果一致。顯示，公司
向上（下）管理營運資金時，其裁決性應計數顯著較大（小）。故就表
4
及表
5
之結
果而言，公司進行營運資金管理程度越大時，其裁決性應計數顯著異於其他公司。
本研究另採用模擬方式，測試公司營運資金管理是否造成裁決性應計數之估計偏
誤。表
6
觀察分組之裁決性應計數之型一錯誤比率。在全部樣本及
MWCM
i,t
組別中，
四種裁決性應計數之型一錯誤比率皆在正常拒絕率（
2%
至
8%
）之間；然而，
HWCM
i,t
組別，其
Ha: Da > 0
之型一錯誤比率呈現過度拒絕現象，而
Ha: Da < 0
之型
一錯誤比率呈現拒絕不足現象，顯示此組別之裁決性應計數有正值之估計偏誤；相反
地，在
LWCM
i,t
組別，則具有負值之估計偏誤。準此，表
6
之結果支持營運資金管理
程度越大，裁決性應計數之估計偏誤越明顯。
綜合表
4
、表
5
及表
6
之結果，本研究證實當公司營運資金管理程度越大，裁決
性應計數之估計偏誤亦越大，支持假說一。此結果對於學術研究之意涵有二，首先，
若研究主題與營運資金擴充有關時（股票初次公開發行、現金增資、發行公司債或可
轉換公司債），此種估計偏誤有利於獲得樣本向上盈餘管理之結果。其次，若研究主
題與營運資金縮減有關（營運衰退、重大虧損而縮減營運資金），此種估計偏誤則有
利於獲得樣本向下盈餘管理之結果。
本研究以現金增資事件測試公司營運資金管理行為，是否影響過去文獻推論現金
增資公司涉及盈餘管理之實證結果。表
7
為測試現金增資公司是否進行向上盈餘管理
之實證結果，實證結果顯示，若未考量營運資金管理之效果，四種模型
SEO
i,t
之係數
顯著為正
(
p
< 0.01)
，似乎可證實現金增資公司有向上操弄盈餘行為，與過去文獻一致
(Teoh et al., 1998b; Kim and Park, 2005)
。然而，在加入交乘項後，
SEO
i,t
之係數在四種
模型均未達顯著水準，而交乘項
SEO
i,t
×
HWCM
i,t
之係數則皆顯著為正（僅
DAPAJone
i,t
模型為
p
< 0.05
，其餘皆為
p
< 0.01
）。此結果顯示，進行現金增資之公司，其裁決性
應計數不一定顯著大於其他公司；而是在同時進行高度營運資金投資時，才會有較大
之裁決性應計數。因公司配合現金增資而擴充營運資金投資，將導致應計數增加，使