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併購與策略聯盟在公司理財文獻之回顧與展望：亞洲市場之研究
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在亞洲其他國家樣本方面的研究，
Claessens, Djankov, Fan, and Lang (2003)
探討不
同型態的合併如何影響公司績效，研究顯示不同的企業合併型態對績效的影響具系統
性差異。垂直相關與互補性多角化均正向影響多部門公司的長（短）期財務績效，但
互補性多角化的正面影響比垂直相關的影響更大。除日本公司外，亞洲國家所進行之
垂直整合的長（短）期績效均較低，但互補性多角化公司之長（短）期績效則均為正向；
相較於互補性多角化，亞洲國家較難藉由垂直整合增加生產力。
Bae, Kwon, and Lee
(2011)
則探討韓國集團企業多角化對公司價值的影響。該研究發現韓國集團企業的非
相關多角化減損公司的價值。雖無證據顯示相關多角化增加公司價值，但集團企業增
強相關多角化對公司價值的正向影響，此結果支持企業集團的特性，例如強健的內部
資本市場，讓集團企業享有相關多角化的綜效利益。
（二）管理者特性
高階經理人為公司重大投資的主要決策者，再加上購併所涉及的金額相當龐大，
除了經理人的獎酬外，經理人的特性或個人特質均會影響併購決策。
在台灣為樣本的研究中，許培基等
(2013)
發現經理人過度自信不但減損主併公司
長期及短期報酬，並且因其支付較高併購溢酬，完成併購機率較高；此外，該研究指
出良好的公司治理機制可以監控過度自信經理人，使其降低進行價值破壞的併購活動。
在其他亞洲國家樣本方面，
Lin et al. (2008)
指出日本高過度自信的主併公司具負
向的異常報酬，而低過度自信主併公司則有正向的異常報酬，該研究結果與過度自信
假說一致，過度自信經理人從事價值減損併購活動。
Ferris et al. (2013)
的研究也發現
過度自信減損併購活動的價值，而且過度自信是跨國現象。許培基等
(2013)
，
Ferris et
al. (2013)
及
Lin et al. (2008)
的研究結果均與
Malmendier and Tate (2008)
的研究結果一
致，管理者過度自信減損主併公司股東的價值。
（三）公司特性
除了個別層級因素影響併購績效外，公司層級因素，例如公司內部特性與外部特
性均對併購績效產生重要影響。
在台灣樣本方面，王祝三等
(2006)
研究發現公司內部特性例如現金支付能力、市
價對帳面價值比、內部人持股比率等，均對併購支付方式有顯著影響，但相對資產規
模則不具解釋力；此外，金融產業較一般產業偏好採取換股併購。
在其他亞洲國家樣本部分，則主要聚焦於公司的外部特性，例如連結關係如何影
響併購績效。
Zhou et al. (2015)
指出具政治連結的國有主併公司，因政府干預的利益
超過國有企業的無效率，所以享有正向的異常報酬；然而，當私有公司併購國有企業
時，因成本的無效率超過政治連結所帶來的利益，所以併購產生負面的長期營運績效。
Higgins (2013)
研究結果顯示銀行關係在合併時扮演利益衝突的角色，銀行關係密切之
主併公司的併購損失高於銀行關係弱的主併公司。
Chong et al. (2006)
則發現馬來西亞